短期债券利率走低 或预示美联储2019将暂缓加息

　　美联储主席鲍威尔在12月19日会议后的记者招待会上表示，“也许我们会提高我们对中性利率的估计或者我们会保持中性利率不变，然后再加息一两次。”这听起来好像利率会上升1%。但上周，鲍威尔改变了他的态度，发表了偏鸽派的讲话。

　　许多分析师将注意力集中在美联储公布的利率点阵图上，但重要的是，不要把美联储的言论与实际情况混为一谈。债券市场对美联储政策的预测要比美联储本身准确得多。

　　糟糕的美联储预测

　　多年来，长期均衡利率(或中性联邦基金利率)一直在下滑。2012年，当首次公布利率点阵图的时候，债券投资者从未相信美联储最终会将短期利率提高到4.25%。10年期美国国债的收益率是未来10年的平均短期利率，自2008年金融危机以来一直没有超过4%。市场对美联储加息仍持怀疑态度，因此美联储的利率预测已逐步下调和市场一致。

　　对各地的股票投资者来说，12月尤其糟糕，因为鲍威尔的言论为空头提供了另一个理由。媒体报道暗示，美联储不会将全球经济增长放缓和市场动荡纳入考虑。

　　不过，两年期公债收益率(殖利率)在新闻发布日几乎没有上升，之后又恢复跌势。两年期公债收益率是市场对美联储近期政策预期的良好指标。因此，鲍威尔屈服于不可避免的结果，调整了他的公开立场，以反映债券市场已经反映出的情况。他说：“我们正在仔细倾听市场发出的信息，我们在制定未来政策时将把这些下行风险考虑在内。”

　　这里的关键是，股票投资者似乎比债券投资者对美联储更敏感。即使在股市下跌的时候，固定收益市场也不为所动。

　　多年前，当艾伦格林斯潘使市场认为美联储知道的比任何人都多，因为他们更容易获得当前经济表现的数据，但实际上，摩根大通和亚马逊可能比美联储拥有更好的美国消费者实时数据。

　　点阵图的意义在于它可以帮助我们知道政策制定者想做什么。尽管鲍威尔辩称，这些预测只是个人预测，并不代表共识，但14个个体的估计值的中值清楚地反映了群体的共识。

　　而我们7年来从点阵图中学习到的是，美联储的共识就像预测一样糟糕。债券市场比美联储更善于预测美联储的政策。由于两年期国债收益率为2.5%，市场预计美联储今年的政策不会有什么变化。10年期国债收益率为2.7%，低于联邦公开市场委员会的均衡利率，利率周期的峰值已经不远了。

　　但由于美联储可能会暂时按兵不动，股票风险溢价继续显示股票目前是低廉的。尽管能源基础设施今年开局强劲，但仍低于一年前的水平。

　　最后，分析师指出，投资者不应将美联储的言论与其政策行动混为一谈，股票目前仍值得购买。

（文章来源：图表家）