2019年国债期货策略年报：山高路远坑深 债牛薄日驰奔

　　报告导读

　　2019年国债期货展望：2019年10年期国债收益率波动区间将从23.1分位下降至18.1分位，波动区间为2.9%至3.5%；5年期国债收益率波动区间为2.8%至3.3%；2年期国债收益率波动区间为2.5%至3.0%。10年期国债期货主力合约价格波动区间为94.780元到100.280元，5年期国债期货主力合约价格波动区间为97.800元到101.210；2年期国债期货主力合约价格波动区间为99.450元到101.890元。

　　2019年期债核心逻辑：2019年债券市场面临“稳定宏观杠杆、稳定总需求、宽信用、宽财政、宽货币”的宏观组合；2019年确定性最高的是货币政策“稳健偏宽松”将继续发力，年内有望看到“降息、降准”的组合；2019年债券市场的焦点依然是“宽财政”提振基建投资能在多大程度上对冲经济增速下行风险、“宽信用”挽救2018年崩塌的融资需求的效应是否合意等待解的核心问题，若“宽财政”托底经济的效应或“宽信用”刺激融资需求回升的速度显现，2018年开启的利率下行或暂告结束；再次是2019年尚未完全被纳入分析框架的因素，国内经济的地方政府存量隐性债务的风险如何化解、“因城施策”的房地产行政限制措施是否会边际放松、资管新规和理财新规等金融监管政策的有序推进等问题尚存在较大不确定性。

　　2019年期债策略展望：因央行“降息”、维持流动性宽裕，同时通货膨胀重心系统性下移，推荐“做多基差交易”策略和“做平收益率曲线”交易策略。

　　分析师简介：

　　王洋：国债期货分析师，中金所国债期货讲师，在研究方法上，倾向从“资产组合平衡”角度出发构建分析逻辑和行情研判；擅长运用信用分析法的资金流量框架分析货币供给、货币政策变动和利率、汇率走势。期货日报第十届、第十一届“最佳金融期货分析师”。

　　虞堪：国债期货分析师，从事策略开发工作7年，对国债期货交易策略研究颇有研究，包括收益率曲线交易、基差策略、跨期策略等。期货日报第十届、第十一届“最佳金融量化工程师”。

　　01

　　国债期货2018年回顾

　　1.1 2018年债券市场走势回顾

　　2018年债券市场“牛市归来”。2018年有太多“情理之内、意料之外”的事件发生，从国际市场来看，贸易摩擦加剧外部需求不确定性是早在2016年美国总统选举大幕落定之后就已经注定的风险；从国内风险来看，2016年下半年开始的全球共振复苏强化了2017年国内经济增长的韧性和企业利润增长的惯性，但是忽略了“去杠杆”持续推进之下，未曾见债务“拆雷”之前经济进入长周期繁荣的常识。如同2014年下半年A股牛市一般，大海总是在最平静之处掀起波涛，市场也总是在最让人意想不到的地方创造奇迹。

　　2018年1月-4月中旬：