12宁上陵债违约迷局：机构持有人怀疑发行人“逃债”

　　11月28日，宁夏上陵实业(集团)有限公司(以下简称“宁上陵集团”)在上交所公布申请破产重组公告，因外部融资环境及公司主要投入项目进展未达预期影响所致，目前该公司出现流动性危机。宁上陵集团及其下属六家子公司已向银川市中级人民法院申请破产重整，宁夏银川中级人民法院已经审查裁定受理，正在竞选管理人。

　　就在一个月前的10月15日，宁上陵集团发布关于12宁上陵债违约的公告，称未能按照约定期限向债券托管机构划拨偿债资金，致使公司未能如期按时兑付本期债券(债券简称：12宁上陵债；债券代码：122541.SH)本金及利息，本息合计5.42亿元。国海证券(000750.SZ)为12宁上陵债的主承销商，同时其还持有12宁上陵债2.2亿元，是该债券的最大持有人。

　　《中国经营报》记者获悉，大部分债券持有人对宁上陵集团在未经过债券持有人表决同意的情况下，自行向法院提起破产的行为感到不满，并认为其有逃废债嫌疑。目前，部分债券持有人已经向法院申请阻止发行人进入破产重整程序。数位机构投资者告诉记者，已发请求驳回宁上陵集团破产申请的诉求信快递至银川中级人民法院，而发行人也在准备回复法院。

　　逃废债嫌疑

　　因宁上陵集团涉诉民间借贷、贷款欠息等情况，其发行的12宁上陵债于2018年10月16日到期无法兑付。

　　事情要回溯到2012年，宁上陵集团于2012年10月16日发行5亿元6年期公司债券，票面利率为7.4%，2015年10月16日该公司选择上调票面利率至8.4%。本期债券募集资金拟用于10万头奶牛标准化养殖基地建设项目。

　　该债券的募集说明书提出偿债保障措施有四项：一是发行人净利润，二是固原市新时代购物中心抵押物，三是当地某银行提供的流动性贷款支持，四是多家银行的授信。

　　不过这四项偿债措施还未实施，宁上陵集团已进入破产重整程序。为什么在债务违约后没有进行抵押物处置而直接进入破产重组？最新财报还是盈利的企业怎么在债券到期就破产了，宁上陵集团一定要走到破产重组这一步吗？多位投资人向记者表达了上述疑问。

　　宁上陵集团在上交所公布的2018年半年报显示，公司合并总资产81.23亿元，负债合计38.11亿元，归属于母公司所有者权益合计 35.80亿元。前6个月营业总收入21.58亿元，同比增长28.79%，营业利润1.88亿元，同比增长68.21%。

　　有投资者认为，依据《国家发展改革委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》，如发行人作出减资、合并、分立、解散及申请破产决定等对债券持有人权益有重大影响的事项，应当召开债券持有人会议并取得债券持有人法定多数同意方可生效。

　　记者获知，在10月12日12宁上陵债的沟通会上，宁上陵集团相关负责人对机构投资者坦言：“本期债券5亿元的资金主要用于上陵牧业(430505.OC)的经营，上陵牧业几年来不断发展壮大起来了。”然而本次破产重组的范围却没有其现金流最好的子公司上陵牧业，这也引发投资者的不满。

　　锦天城律师事务所合伙人彭春桃告诉记者，从法律上讲，发行人申请破产重组的行为没问题，根据《企业破产法》，发行人在不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力时，可自行申请破产清算，无须经债权人同意。“但实操中确实有些公司利用《企业破产法》的漏洞，逃避债务。”

　　抵押资产价值虚高？

　　从目前来看，处置抵押物、行使对抵押物的优先受偿权是实现债券持有人债权的最有效方法。

　　在该债券发行过程中，发行人宁夏上陵实业提供了抵押物，该抵押物是房地产项目固原新时代购物中心。

　　据了解，该债券的抵押物固原新时代购物中心，经银川正大房地产评估事务所进行评估，2011年6月29日为估价基准日，用于抵押担保的房地产评估总值为10.17亿元。

　　不过根据上交所公布的《12宁上陵上市公告书》《宁夏上陵实业(集团)有限公司2012年公司债券2015年、2016年、2018年跟踪信用评级报告》显示，该债券所抵押的房地产在2011年~2018年的7年期间经过了5家评估公司进行评估：银川正大房地产评估有限公司、湖北隆兴资产评估有限公司、北京中和谊资产评估有限公司、北京华信众合资产评估有限公司湖北分公司、中瑞世联资产评估(北京)有限公司出具评估的报告，评估价值分别为10.17亿元、10.17亿元、10.17亿元、10.36亿元、10.37亿元。

　　7年5家评估机构对同一房地产项目的评估最高差价仅2000万元。这个项目坐落于宁夏副省级城市固原，但在2011年至2018年中国各地房地产涨幅很多，而仅2000万元的差价无疑有些意外。

　　有投资者称，该抵押物共27316.97平方米，折合单价37339元每平方米左右。也就是说该抵押物在7年前的2011年就已经价值37339元每平方米左右，债券违约之后，债券持有人开始实地考察、走访中介机构、互联网调查，发现该抵押物(新时代购物中心)坐落于固原市文化西路，2018年10月同样位于该地段的沿街店面最高单价也不过2万元，平均集中在1.8万元左右。

　　另一位投资者告诉记者，在债券持有人沟通会上，其也向宁上陵集团要求给出质押资产变现“给个日程表”。而发行人相关负责人则称，给他们一点时间，但这“一点时间”是怎样，让投资者心里没底。

　　“受托管理人都书面回复了，让你自己找法院，所以现在问题是谁来卖抵押资产，时间已经是第二个问题，先解决第一个问题吧。”11月30日，有机构投资者对记者说。

　　记者以债券持有人的身份向接近该债券发行的负责人了解为何迟迟不处置抵押物，该人士表示：“现在已经进入破产重整程序了，我们也不知道下一步要怎么走，我们就走这个程序吧，看政府、法院等怎么主导。”对于处置抵押物问题，该人士没有正面回答。

　　记者也就机构投资者的诸多疑问向宁上陵集团发送采访问题，然而截至记者发稿，尚未接到回复。

（文章来源：中国经营网）