中国短期融资券及中期票据信用分析周报

　　摘要

　　 从发行品种看，共5家发行人公告发行5支短融，发行额50亿元；共48家发行人公告发行52支超短融，总发行额546.1亿元；共30家发行人公告发行31支中期票据，总发行额320.6亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行88支，其中城投20，占比23%，比上周基本持平；产业债方面，综合投资11支，电力和高速公路各8支，有色金属6支，房地产、化工和建筑建材各4支，钢铁3支，电子通信、港口、煤炭、农业、汽车、医药、租赁各2支，公用事业、机场、金融、零售、贸易和石油各1支。本周短融中票公告发行额合计916.7亿元，比上周减少71.8亿元，发行额位居前五位的行业包括综合投资198.5亿元、城投125.6亿元、高速公路105亿元、电力100.5亿元和钢铁70亿元。

　　 本周发行人中，九州通、荣盛集团、比亚迪、欧菲科技、牧原股份、广汇汽车、人福医药、锦州港、新华联集团、三安集团、普洛斯中国、万科为非国有企业。本周发行人中九州通、建发股份、比亚迪、宝钢股份、宁沪高速、欧菲科技、牧原股份、远达环保、广汇汽车、人福医药、锦州港、金隅集团、锡业股份、厦门钨业、万科、中国建材为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

　　 本周首次发行公募债券的发行人有山东核电、天津能源和新鸿基地产。其中，山东核电为国电投下属控股子公司，主要从事核能发电业务，公司盈利能力和盈利变现效率尚可，且获得股东多次注资；天津能源是天津市能源产业投资建设与运营管理的统一主体，公司营业利润长期亏损，盈利主要依赖投资收益，变现效率尚可但波动较大，不过债务负担较轻；新鸿基地产为港股上市公司，主要从事物业租赁和销售业务，布局内地一线和香港区域，盈利能力较强，经营现金流能持续覆盖投资净流出，债务负担较轻，短期流动性压力不大。部分投机级发行人存在评级虚高风险：

　　1) 主体评级为AAA的发行人中，西南水泥、冀中能源、鲁黄金等债务负担较重，厦翔业和锡产业盈利规模有限；比亚迪投资支出规模大，湘高速债务负担沉重，金川盈利周期波动大；建发受房地产业务影响现金流持续净流出，普洛斯投资规模较大，自由现金流持续净流出；象屿盈利变现效率较低。

　　2) 主体评级为AA+的发行人中，九州通盈利变现效率较差，荣盛投资规模较大，人福对外扩张较为激进，商誉规模较大，偿债压力上升，三安债务负担沉重且债务短期化明显；欧菲光盈利变现效率较低，短期流动性压力上升，广汇汽车流动性压力偏大，盈利变现效率不佳且投资支出维持高位，此外商誉规模较大，存在潜在减值风险。

　　 本周永续中票为18兖矿MTN014、18淮安城资MTN001、18中电投MTN001A、18中电投MTN001B，均为非上市公司。强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

　　 本周不涉及评级调整。锦州港投资支出维持高位，债务负担加重，短期流动性指标有所恶化；欧菲科技盈利变现效率低，投资支出较高，自由现金流持续存在缺口，且短期流动性压力加大。

（文章来源：中金固定收益研究）