董德志：2018年三季度基金转债配置分析

　　 2018年三季度转债市场回顾

　　股市缓慢磨底，债市情绪性调整，转债密集下修走出独立行情：三季度权益市场继续磨底，上证综指最低下探至2652，至9月中旬有所好转，白马龙头的结构性行情再次出现，上证综指累计收跌0.92%，上证50指收涨5.11%，创业板指收跌12.16%。债市在对宽信用政策、基建补短板政策、通胀等因素的担忧中小幅调整，收益率曲线趋陡，三季度10年期国债收益率上行14BP，国开收益率下行5BP。转债在疲弱市场中迎来转股价修正的密集期，海印、三力、艾华等12只标的先后提出下修，中证转债指数上涨2.68%。

　　新上市23个标的，退市2个标的：千禾、景旺、安井等23个标的在三季度上市，宝信、万信完成强赎退市，2018年三季度末转债及交债总市值2388亿，其中转债市值1664亿，交债市值724亿，相比2018年二季度末分别增加182亿和4.4亿。

　　基金配置转债的总体情况

　　公募基金持有转债市值小幅回升，市场占比维持低位：2018年三季度公募基金持有的转债市值约441亿，相比2018年二季度的402亿环比上升约39亿，绝对水平相持平于2015年一季度。公募基金持有转债市值占全市场的比重继续维持在18%，与二季度末持平，处于历史低位。

　　从上交所公布的持有者结构也可以看出，2018年二、三季度基金持有的转债和交债市值占全市场的比重维持在13%附近，一般法人持有的转债和交债市值占全市场的比重依然最高，约37%。保险、社保等长线资金对转债参与度有明显提升，合计占比从二季度的9.9%提升至三季度的10.6%。而自然人、QFII对转债参与度有所下降，占比从二季度的3.5%、4.4%分别下降至三季度的3.20%、3.6%。

　　结构上，各类基金持有的转债市值均有不同幅度的提升：细分来看，各类公募基金持有的转债市值均有所提升，其中混合型基金、一级债基和二级债基持有的转债市值提升幅度较大，分别从2018年二季度的104亿、44亿和163亿上升至2018年三季度的125亿、51亿和168亿，环比上升幅度分别为21亿、7亿和5亿。转债基金、股票型基金持有的转债市值也有小幅提升，环比上升幅度分别1.45亿、0.13亿。

　　持有转债的公募基金个数持平上季度，仓位小幅提升：持有转债的公募基金个数为1108个，持平2018年二季度的1109个，其中股票型基金持有个数上升最为显著，从二季度的72个升至92个，混合型基金持有个数下滑最明显，从二季度的631个降至615个。考虑到公募基金持有转债市值是提升的，持有转债的公募基金对转债的仓位理应有所提升，转债占净值比在5%以上的占比从二季度的23%提高至三季度的27%。一些规模较大、转债仓位较高的基金有：二级债基的110027.OF(净值62亿，转债占净值比84%)、混合型基金的005974.OF(净值62亿，转债占净值比35%)、二级债基的110007.OF(净值69亿，转债占净值比20%)。

　　转债基金的转债配置情况

　　新上市2只可转债基金，合计新增规模约5.7亿：三季度新上市2只可转债基金，分别为华富可转债、银华可转债，发行规模约为2.93亿、2.79亿。

　　目前存量转债基金共31只，剔除三季度及二季度末新上市的转债基金，共28只老转债基金有持仓数据，合计资产净值70.5亿，相比2018年二季度的72亿环比下降约1.5亿。各只转债基金资产净值变化分化，其中长信、富国、汇添富的净值增加较为突出，环比分别增加约1.37亿、0.84亿和0.68亿。

　　转债基金多数实现净值正增长，扭转二季度普跌局面：在经历了二季度普遍负增长之后，转债基金净值在三季度的表现有所好转，共20只转债基金实现净值正增长，其中创金合信、中欧、天治、华商、长信转债基金表现居前，净值分别增长4.37%、3.39%、3.37%、3.18%、1.5%。8只转债基金的净值负增长，其中南方希元、博时、大成的净值环比下滑幅度相对较大。

　　转债基金杠杆水平持平：从28只转债基金的平均杠杆来看，2018年三季度的平均杠杆水平为1.12，相比2018年二季度的1.11基本持平，仍处于历史低位。分基金来看，建信、华安、鹏华、大成、汇添富加杠杆力度相对较为突出，杠杆率环比分别上升36%、17%、14%、14%、13%，而富国、南方希元、工银瑞信、招商的杠杆水平明显下滑，杠杆率环比均下降超过10%。

　　转债基金加仓中油、光大、无锡，减持三一、宝武：从三季度末重仓券来看，转债基金加仓石油产业链的18中油EB、17中油EB和金融板块的光大、无锡、敖东，持有市值环比分别增加2.66亿、1.54亿、0.95亿、0.77亿、0.76亿，而对三一、宝武的持有市值有所下降，环比分别减少1.63亿、1.3亿。目前转债基金持有前五标的为光大、国君、17中油、18中油、宝武，持有市值6.5亿、3.3亿、3.3亿、2.9亿、2.6亿、2.5亿。其中重仓光大、宁行的转债基金达到24、22只。

（文章来源：国信证券）