银行行业：补跌诱发板块估值下沉 19年估值触历史新低

　　本周对银行股的观点：19年估值已触历史新低。

　　新增社融同比为负，经济数据不及预期，同时市场担忧未来隐含的民企贷款资产质量，另外加之上周市场传闻不断，而且美联储加息中国定向降息，从而无论是流动性还是宏观面、行业面都是层层重压。银行板块开始补跌，3Q形成的相对收益开始锐减。与此同时，估值却再创历史新低。18/19年老16家PB达到0.73/0.65，即将来临的19年的估值再创历史新低。从而我们判断银行股估值下行空间已经小之又小，安全边际极高。

　　上周银行股有较大幅度的下跌，没有获得相对收益和绝对收益。上周有市场传闻，监管部门对部分银行进行窗口至少，要求“适度控制”利润增速，同时要求对民企贷款定价要“适度降低”。受次影响，招行、常熟、宁波等业绩高增长银行股在上周受到较大冲击。对此我们认为，消息是否属实尚且难辨，但行业监管政策和银行盈余管理间需谋求平衡，短空长多。在19年经济下行期，银行需18年增加拔备计提夯实抵御风险能力。尽管短期EPS有下行风险，带动股价下行；但是中长期风险减轻，为未来留足安全垫，也是有利于19年行业基本面。

　　中央经济工作会议释放行业利好，地方专项债加大发行量，或将置换城投债，化解地方政府债务风险。上周，中央经济工作会议召开，透露出较多政策指导性信息。包括：强化逆周期调节，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费；改善货币政策传导机制，提高直接融资占比；较大幅度增加地方政府专项债券规模等。

　　预计2019年财政政策会更加积极，更大规模的减税降费可期，在地方政府债券发行力度上也会有所加大。从风险的角度，地方债风险也会有所降低，利于商业银行估值。在货币政策上，一方面，对稳健的要求从“保持中性”转为“松紧适度”，另一方面重点是要疏通货币政策的创导机制。我们预计2019年的货币政策将重点解决实体经济的融资难问题，而非融资贵的问题，其中的关键又是如何破解小微、民企的资金可得性和银行“惜贷”现象加剧的矛盾。其中，银行的信贷支撑是一个方面，但同时非标融资渠道的放开也是关键的一环。在政策加大民企信贷的过程中，我们认为民企信用风险实际上也会相应降低。

　　创设政策工具，呵护实体与银行。上周，央行新创设TMLF来“定向降息”鼓励银行加大对民企、小微的信贷授信，同时也额外增加了1000亿的再贷款和再贴现额度。以以往MLF相比，TMLF用途更有正对性、成本更低、期限也更长。虽然这一措施并非全面降息的信号，但能够提高银行在民企、小微业务中的收益。目前国内通胀率较高，汇率市场也需保持稳定，全面降息的宏观条件实际上并不具备。从而央行通过特设的TMLF来实现既不降息又呵护银行和实体的目的。

　　再融资集中获批，补充资本金，增强银行放贷能力。近期有较多银行的再融资项目取得新的进展，包括交行、中信、平安的可转债，华夏银行的定增，兴业的优先股均收到了证监会的核准通过，而浦发的可转债也已经获得银保监会的核准，预计在19年1Q就能够发行成功，这部分合计规模达2352.36亿元。其一、部分银行有资本金的缺口，补充资本金才有助于按排明年信贷计划；其二、而且明年1Q可转债、优先股、定增都将正式发行完成，尤其是可转债转股价格较具优势；其三、随着再融资规模较大，但对A股市场影响有限。定增参与资金主要是大股东，而优先股和可转债的资金主要是固收类资金，对二级权益市场资金的“抽水”影响较轻。

　　从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为13.5%-14%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显著。

　　重点推荐标的

　　每周一股：浦发银行(风险出清和零售溢价；拔备已充足，但净利润增速低，被“窗口指导”概率低；估值优势显著，18/19PB为0.61/0.54。)

　　12月重点推荐：常熟银行(高NIM、低不良率以及零售业务优势；三季报显示息差环比回升，资产质量进一步改善；归母净利润同比增长25.32%，上市银行最高，估值被低估；市值较小，可以获得效果的估值溢价)

　　中长期重点推荐：工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生；常熟。

（文章来源：中信建投）