从上市PE看资本寒冬：利润负增长 退出回报急剧下降 真正的拐点来了

　　在科创板利好的推动下，A股上九鼎投资、鲁信创投等创投股已经连续涨停，寒冬中的中国创投总算迎来一抹亮色。

　　不过在股价飙涨的背后，近期各A股、新三板挂牌的VC/PE机构陆续披露的三季报，却交出了一份难言靓丽的成绩单，过冬仍然任重道远。自2015年前后众多VC/PE登陆A股、新三板以来，2018年三季度首次出现了行业整体性的低迷。

　　利润负增长

　　目前五家A股上市、新三板挂牌的VC/PE机构已经披露了三季度业绩，以及基金管理、运行简报。营业收入上，各家机构都取得了30%左右的不错增速，浙商创投更是同比增长了77%。但净利润的情况却不容乐观，五家机构有三家是负增长，幅度最高的负增长85%。

　　回顾2018年上半年的数据，各家机构总体上仍保持着营收、利润的双高速增长。到了2018年三季度，资本寒冬的威力开始真正显示出威力来。

　　唯一的例外是浙商创投，在2015年挂牌新三板后一直保持着高速扩张的态势。其管理基金规模很快从挂牌之前的数十亿元增长至数百亿元。2018年4月，由浙商创投、浙商银行、浙商产融三家机构联合发起成立浙江省“凤凰行动”计划专项基金，总规模300亿。2018年三季度，规模达240亿元的新增基金开始计提管理费，净利润同比增长高达4295%。

　　募资、退出遇冷

   业绩下滑的背后是募资和退出的转冷。遥想2017年的同期，各家机构都在满怀豪情的晒IPO项目数量和新基金规模，2018年的景象全然不同。

　　在募资上，各机构披露的私募业务简报显示，三季度多数机构的基金管理规模没有增长，部分机构的管理规模更是出现了较大幅度的下降。

　　唯一的例外还是浙商创投，三季度募集了超过250亿元的新基金。

　　在退出上，仅有两家机构披露了相关数据，总体表现亦不如2017年。浙商创投2018年前三季度共退出回款2.2亿元，不到2017年同期的三分之一。九鼎投资的退出规模虽略有扩大，但回报率水平却大幅下降。2017年前三季度九鼎投资回款13.17亿元，对应的投资本金是2.72亿元，回报倍数达到2.8；而2018年前三季度九鼎投资回款15.17亿元，对应的投资本金为6.32亿元，回报倍数仅为0.4。

　　这样的表现，自然是2018年二级市场持续走低、一二级市场估值倒挂愈演愈烈的局面的直接结果。

　　投资依然活跃

　　唯一令人欣慰的数据大概是投资了。虽然募资、退出的情况不够理想，投资却还保持着活跃。九鼎投资、浙商创投两家机构公布的三季度投资规模，均高于2017年同期。浙商创投数百亿的基金，在三季度投出去207亿元。

　　拐点来临行业大洗牌

　　这些上市VC/PE机构的表现只是市场总体环境的缩影。从各项统计来看，进入三季度之后资本寒冬才真正到来。

　　从2014年开始，国内所有私募基金、GP均需在中基协登记备案。2015年1月，备案的基金实缴总规模为2.11万亿元；2017年1月，这一数字增长至8.4万亿元。过去三年对中国VC/PE行业而言是前所未有的黄金时代，基金规模急剧膨胀。

　　然而这一增长态势在2018年三季度走到了终点，行业拐点终于来临。2018年8月。存续中的私募基金总规模达到峰值12.8万亿元，9月则几乎没有增长，依然是12.8万亿元。基金数量在7月达到7.4万只，之后开始回落。与此相伴的，GP数量、GP员工总数量从8月份开始也基本上停止了增长。

　　投中研究院CVSource数据显示出同样的趋势。2018年第三季度仅完成募集VC/PE基金130只，总规模仅160亿元，同比骤降80%。

　　在不久前的达晨创投经济论坛上，中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷提出了“存量经济”的理念，认为增量经济带来的是趋势性机会，行业门槛低，大家都能赚钱；存量经济则不同，它是个此消彼涨的结构性机会，所以大部分企业家日子不好过了。随着中国的VC/PE市场也正式告别增量经济，进入存量经济阶段，行业洗牌恐怕将更加残酷。

　

（文章来源：品途商业评论）