天风宏观宋雪涛：经济阶段性企稳的信号得到增强 -财经导报网 -最权威的财经网站

　　社融超预期有一定短期因素和未明因素，但中长期贷款的连续改善有积极意义。从社融数据向实体经济映射，经济阶段性企稳的信号得到增强，但总量企稳的背后仍将伴随结构性分化和信用分层。

　　一、金融数据超预期的三个主要误差项

　　9月新增社融2.27万亿，存量社融增速10.8%，口径调整后与前值10.8%持平，明显高于市场一致预期。对比社融实际值和我们的预测值，误差主要来自三个方面：人民币贷款、委托贷款和专项债。

　　(1)信贷超预期：企业中长期贷款持续改善，逆周期政策发力

　　9月社融口径新增人民币贷款1.76万亿，其中居民贷款+7550亿，企业贷款+1.01万亿。

　　居民贷款从规模上看属于正常水平。近3年9月新增居民贷款非常稳定：7349亿(2017年)、7544亿(2018年)、7550亿(2019年)。结构上看，今年中长期贷款新增4943亿，略高于过去2年，主要原因是房企高周转经营策略下，商品房销售情况有所好转

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