天风策略：三季报预告强制披露期结束 哪些行业不错？

　　1、10月15日是创业板(强制披露)；中小板、深证主板(有条件强制披露)三季报预告的截止日。目前创业板2019年三季报预告已基本披露完毕、中小板披露率为47%(此前要求每个季报期强制披露下一个季报的指引，今年开始已经取消)、主板披露率为41%(深证+上证，其中深证主板是有条件强制披露，上证主板除年报预告外，没有强制披露要求)。

　　2、Q3预告创业板(剔除温氏乐视)净利润累计同比1.4%，结束了连续四个季度的累计同比负增长。自2018年Q3开始，创业板(剔除温氏乐视)净利润累计同比增速开始转负，18Q3-19Q2，分别为-0.3%、-71.4%、-8.9%、-6.5%。业绩改善的原因来自：一是尾部个股的业绩爆雷逐渐减少，大幅负贡献个股较少；二是18Q3Q4-19Q1Q2基数都比较低；三是龙头个股业绩增速都比较高。

　　3、创业板指和创业板仍然分别有41%和42%的个股负增长，业绩分化仍然较为严重。从创业板盈利增速的区间分布来看，19年中报有42%个股负增长。2019年Q3业绩预告显示(按照上下限平均值)，创业板负增长的占比依然达到42%，处于近些年来的次高水平，仅低于2018年年报的45%，说明整体的盈利情况仍然分化较为严重。

　　4、业绩预告披露率超过50%的行业中，通讯、电子、电气设备净利润累计同比增速的中位数改善趋势明确。截止目前，Q3业绩预告披露率超过50%的行业包括计算机、传媒、通信、电子、机械、电气设备，其中通信、电子、电气设备的业绩中位数显著改善，计算机和机械基本持平，传媒则回落比较多。

　　5、Q3创业板业绩回升符合预期，预计低基数导致Q4业绩进一步抬升。Q3创业板和创业板指业绩中位数和累计同比增速都有回升，与我们此前的预测模型基本接近。考虑到资产减值包括商誉的影响，以下三种模型的预测中，创业板业绩Q4都将继续回升。

　　6、经过我们对创业板2000次外延并购案例和其中所有业绩承诺案例的研究，商誉减值的风险最大的阶段即发生在2018年，随后风险将递减。从以往的案例研究中，我们发现，业绩对赌协议约束下，承诺期内完成度较高；但承诺期末期(并购标的继续释放业绩能力不足)和到期后第一年(失去对赌约束)，爆雷可能性较高，到期后第一年被收购标的业绩缩水幅度超过40%。

　　前者的高峰是17年(业绩承诺最后一年是17年的被收购标的最多)，后者的高峰是18年(相应地，业绩承诺结束第一年的被收购标的18年最多)。因此，19年商誉减值对创业板的业绩冲击有望边际缓解。

　　风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。

（文章来源：天风证券）