招商证券谢亚轩：CPI同比升至3.0% PPI即将见底回升

　　事件：

　　2019年10月15日，国家统计局发布2019年9月宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，环比0.9%；全国工业生产者出厂价格同比-1.2%，环比+0.2%；工业生产者购进价格同比-0.3%，环比+0.2%。

　　核心观点：

　　一、CPI同比升至3.0%高于预期，其中翘尾因素-0.1个百分点，新涨价因素+3.1个百分点。分项来看，食品贡献2.21个百分点，非食品贡献0.82个百分点。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，贡献1.65个百分点。

　　二、CPI环比0.9%，前值0.7%。食品价格环比涨幅明显扩大至3.5%，其中猪肉价格环比上涨19.7%，前值23.1%，拉动CPI环比0.65个百分点，其他畜禽合计拉动CPI环比约0.16个百分点，鲜菜水果价格下降，合计拉动CPI环比-0.21个百分点。非食品价格环比0.2%，涨幅扩大0.1个百分点，拉动CPI环比约0.15个百分点。

　　三、PPI同比进一步回落0.4个百分点至-1.2%，其中翘尾因素贡献-0.7个百分点，新涨价因素贡献-0.5个百分点。分类来看存在明显的分化，生产资料价格下降2.0%，前值为降1.3%；生活资料价格上涨1.1%，前值为升0.7%。

　　四、PPI环比+0.1%，前值-0.1%，由负转正。其中生产资料价格由降转平；生活资料价格涨幅扩大至0.5%，前值0.3%。分行业来看，涨幅扩大的是农副食品加工、有色金属冶炼加工。环比负增的行业包括黑色金属矿采选、石油煤炭及燃料加工、石油和天然气开采、黑色金属冶炼加工。而计算机通信和电子设备制造的环比由负转正为+0.6%。

　　五、展望未来，由于猪瘟持续影响导致供应偏紧，猪肉价格持续上升将导致未来两个季度CPI保持上升趋势，并在2020年3月前后达到高点且明显超过3.0%。PPI同比受到库存见底、逆周期调节加力、基数效应影响，接下来3个月可能见底回升，且11月之后上升速度较快。不过基数效应作用2020年1月之后会再次回落。

　　六、综合来看，目前处于CPI破3且持续上升、PPI进入通缩但即将见底回升的结构性通胀环境中，我们预计GDP平减指数将在2019Q4、2020Q1趋于回升，2020Q2后趋于回落。未来两个季度内GDP平减指数的上行将会对货币政策形成制约，影响其力度、方式和时点。

（文章来源：轩言全球宏观）