龙头突出分化明显 国产替代是最大机遇

　　一、医疗器械：龙头突出分化明显国产替代是最大机遇

　　我们认为医疗器械企业做大做强较其他行业更为困难，但成功做大做强的龙头企业的竞争优势又极其突出。经过多年发展，国内已经出现少数具备较强行业竞争力的国产龙头企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断。

　　国产替代是最大机遇。我国医疗器械、医学装备行业年均复合成长超过10%，且国际巨头在国内市场不仅拥有突出市场份额，还依然保持着远高于国际市场平均水平的增长速度。 国内医学装备和器械生产企业由于发展时间较短，前期投入和后天积累不足，数量很多但规模小实力弱。但经过多年发展，国内已经出现少数具较强行业竞争力的国产龙头企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断。 国产产品在监护仪、冠脉支架、国产生化试剂等重要、主流产品领域的成功，已经分别在医疗设备、耗材植入物、体外诊断三大领域证明，大比例的国产替代是可行的，国内医疗产品在成本和价格上，也相对外资品牌有突出的优势。

　　强者才能生存，头部医疗器械企业的优势不断扩大。随着一部分国内企业在体量和研发投入的领先不断扩大，我们认为国产替代的发展机遇绝不会是“雨露均沾，人人有份”，而只属于少数领先企业。在冠脉支架、化学发光诊断、彩超等领域，都呈现这一情况。

　　二、血制品：走出销售压力有望恢复温和增长

　　血制品行业在2016年下半年至2017年上半年出现了较明显的销售压力，我们认为这一变化的原因是2015、2016 年国内浆站数量的审批加速，原料血浆供应快速增加，行业供需关系改变，这是根本原因；两票制落地导致血制品经销渠道退出市场，同时对药占比的考核压力增加也导致院内市场对血制品的消化能力出现瓶颈，这是血制品销售压力上升的短期原因。

　　我们认为血制品企业通过对销售团队和销售政策的调整，以及在采浆端增速放缓，行业已经逐步消化前期供应和销售压力，周转情况获得改善，收入利润重回增长轨道。血制品的需求相对刚性，缺乏替代产品，我们看好血制品行业未来继续展现温和而稳定的增长能力。

　　伴随血制品企业的积极作为，我们观察到2018年前三季度主要血制品企业在收入利润增速、应收账款和存货周转情况等方面均出现了明显的环比改善。我们认为这一改变是行业性、趋势性的，血制品行业有望重新进入温和成长的通道，同时龙头企业如华兰生物由于叠加有流感疫苗放量等其他业务弹性，其成长价值尤其值得关注。

　　三、生长激素：继续高成长，投资价值突出

　　我们认为生长激素行业兼有高增速、高净利润率、竞争格局好、自费比例高基本不受医保控费影响等特点，在前期回调后估值处于合理范围，继续具备突出的投资价值。2018年第三季长春高新、安科生物继续实现快速的患者人数增长和销售人数的高速增长，未来新剂型(长春高新长效剂型结束IV期临床，安科生物水剂已经报产等待现场检查)产生业绩贡献是大概率预期。考虑我国生长激素销售总规模(估计2018年40亿元左右)及市场渗透率仍然与较大提升空间，生长激素在中长期的成长前景继续看好。在主业快速发展的同时，新品种的丰富(安科生物CAR-T细胞治疗和单抗药物研发、长春高新鼻喷流感疫苗等)是公司价值的另一看点。

　　四、投资建议

　　我们认为国内医疗器械企业规模悬殊，业绩走势分化，已经出现少数在各细分领域内具备较强行业竞争力的国产龙头企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断，获得快速成长机遇，重点看好规模优势龙头的发展。

　　我们认为血制品企业通过对销售团队和销售政策的调整，以及在采浆端增速放缓，已经逐步消化前期供应和销售压力，周转情况获得改善，收入利润重回增长轨道。血制品的需求相对刚性，缺乏替代产品，我们看好血制品行业未来继续展现温和而稳定的增长能力。

　　生长激素在2018年3季度继续保持快速成长势头。考虑我国生长激素销售总规模(估计2018年40元左右)及市场渗透率仍然与较大提升空间，生长激素在中长期的成长前景继续看好。同时，新剂型的落地和放量，以及生长激素产品线以外的新品种的推进也将是未来股价重要的催化剂。

　　重点公司： 迈瑞医疗(综合性龙头)、乐普医疗(心血管耗材+体外诊断+药品)、安图生物(体外诊断)、健帆生物(血液灌流)、凯利泰(骨科)、开立医疗(彩超+内窥镜)、华兰生物(血制品+流感疫苗)、天坛生物(血制品)、 长春高新(生长激素+疫苗)、安科生物(生长激素+细胞治疗+单抗药物)。

　　风险提示。 医疗器械部分区域医保控费及政策降价压力增加，影响产品毛利率；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；生长激素市场竞争加剧；新产品研发申报进度迟于预期；外延合作进展不达预期。

　　链接：个股分析

　　迈瑞医疗(300760)

　　享受国内行业高增长红利

　　医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业，符合产业升级趋势，政策支持，顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势，2017年中国医疗器械市场规模为4,583亿元，行业增速24%。迈瑞作为国产器械龙头，三条基石产品线分别是生命信息与支持，医学影像、体外诊断，其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3，国产TOP1，产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。未来随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升，有望突破高端产品，加速进口替代进度。(天风证券)

　　安图生物(603658)

　　化学发光高速增长

　　公司作为国内化学发光龙头，报告期内化学发光业务保持高速增长，其他板块业务亦开展顺利。化学发光检测方面：1、200 速机型：公司主打A2000 Plus和A2000两种200速机型，2018年前三季度新增装机600+台(其中 18年上半年装机约 400台)，预计全年新增900台投放量的计划大概率实现，目前总装机量2800+台，前三季度配套试剂同比增速45%+，维持高速增长态势。2、100速机型：100速化学发光仪器有望于年底获批，有利于带动基层市场放量。

（文章来源：投资快报）