中小盘策略投资探讨系列报告：纾困企业流动性风险 危中有机

　　机构：招银国际

　　A股股权质押业务发展时间并不长，业务为诸多上市公司提供新融资渠道。2013年中旬交易所推出场内股票质押式回购业务，股票质押业务进入飞速发展阶段。股权质押业务给许多企业提供了新的融资渠道和机会，特别是一些科技创新类公司的重要融资渠道。通过估算，股权质押融资总额由2011年初的不足3000亿到2018年4月最高近32000亿，翻了10倍。

　　当前，企业困境在于上市公司或实控人的流动性风险??融资难+高股权质押下平仓风险。民营企业从银行得到贷款体量与其在经济中比重严重不匹配。A股上市公司中85%以上均存在大股东股票质押的情况，其中，1200家上市公司大股东的股票质押比例在50%以上。因股价大幅下跌，2018年下半年，已有个别股票实际控制人、控股股东或高管被强制平仓或已经触及平仓线。

　　政策引导下，纾困基金逐个成立，参与方包括：国资、券商、险资、私募等。包括中共中央政治局、国务院金融稳定发展委员会、央行、银保监会、证监会等部门都出台相关声明，表达对民营企业坚定的支持立场，以及讨论对于风险防范化解的应对之策。参与方主要包括国资、券商、险资、私募等。其中，国资及券商等为至今主要支持方，出资占比分别达到37%及48%，目标总规模超五千亿。

　　纾困基金主要以债券型投资、股权型投资的模式运作，也存在混合型投资的模式运作。纾困基金的投资模式包括协议受让上市公司股权、参与上市公司定向增发、重组上市公司控股股东、向上市公司/控股股东提供借款或受让债权等。

　　纾困基金选择投资标的标准，虽由于出资方、产品结构设计等因素影响造成不同，不过整体主要存在两大方向：1、流动性确实困难；2、上市公司存在实际发展潜力。

　　纾困基金主要以大资金方入场为主，而资金方本身拥有较多产业资源，产业资源的带入也会为公司的发展带来了诸多可能性，这些可能性会对企业本身的估值溢价以及未来发展有较大影响。

　　风险提示：纾困基金介入相关上市公司基本面存在诸多不确定因素；被纾困上市公司后续如何解决包括流动性风险等诸多困难问题仍存不确定性。

（文章来源：格隆汇）