中信建投：新能源汽车2019年补贴政策是行业利空出尽

　　新能源汽车2019年补贴政策落地。

　　3月26日，财政部、工信部、科技部、发改委等多部委发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 》，通知要求：优化技术指标，坚持“扶优扶强”；完善补贴标准，分阶段释放压力；完善清算制度，提高资金效益；营造公平环境，促进消费使用；强化质量监管，确保车辆安全。

　　中信建投证券汽车、电新、机械三个团队第一时间联合向各位投资者解读补贴政策调整的有关影响。

　　汽车首席分析师

　　余海坤

　　大家知道，补贴政策迟迟不发布是悬在新能源汽车行业上的一块石头，是压制板块行情的最主要的原因。

　　我们认为正式版本的2019年补贴政策，较之前各种流露出来的信息还是相差不大，比较符合市场预期。补贴不是一个长期逻辑，实现了补贴应该发挥的产业引导功能后，有序退出，是大势所趋。车企只有积极应对，努力提升产品和技术，通过以量补价、增配提价、以及成本降低来消化补贴退出的不利影响。补贴政策的正式推出，是行业利空出尽，我们仍然长期看好新能源汽车行业的投资机会，建议投资者积极布局优质整车和新能源产业链相关龙头标的。

　　汽车研究员

　　张亦弛

　　纯电动乘用车方面：2019年补贴标准对纯电动乘用车的工况续航里程门槛直接提升至250km.250km-300km档位车型补贴降至1.8万元，退坡幅度约50%；300-400km档位车型补贴降至1.8万元，退坡幅度60%；400km以上车型补贴降至2.5万元，退坡幅度50%。基本符合市场预期。

　　同时，度电补贴限值为550元。对应1.8万元补贴为约33kWh，对应2.5万元补贴约47kWh.33kWh完成250km工况续航对应百公里电耗13kWh，压力不大；47kWh完成400km工况续航对应百公里电耗12kWh，压力较大。

　　2019年补贴调整系数方面：电池系统能量密度最高档位维持160Wh/kg，但最高系数为1倍；百公里电耗优于国家限值35%可获1.1倍补贴。补贴系数调整方式符合市场预期，利好产业长期发展。

　　对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7倍给予补贴不及市场预期。

　　插混乘用车方面：补贴退坡至1万元，符合市场预期。同时，插混乘用车按照工况续航不同限定工况法纯电续驶里程低于80km的插电式混合动力乘用车B状态燃料消耗量(不含电能转化的燃料消耗量)与现行的常规燃料消耗量国家标准中对应限值相比小于60%，比值介于55%(含)-60%之间的车型按0.5倍补贴，比值小于55%的车型按1倍补贴。工况法纯电续驶里程大于等于80km的插电式混合动力乘用车，其A状态百公里耗电量应满足纯电动乘用车2019年门槛要求。技术门槛略有提升稍微不及市场预期，但实际影响不大。插混乘用车的燃料消耗量水平从推荐目录来看2018年下半年至今均在60%以内，约一半车型在55%以内。

　　客车方面：各种非快充车辆补贴均退坡50%以上，同时能耗标准要求更高，企业业绩一定程度承压。但公交车补贴政策另行公布符合市场预期。

　　补贴过渡期方面：2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。过渡期期间，符合2018年技术指标要求但不符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆，按照《财政部科技部工业和信息化部发展改革委关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建〔2018〕18号)对应标准的0.1倍补贴，符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。过渡期时间较市场预期延长约1个月，好于市场预期；过渡期内地补不取消，符合市场预期；公交车过渡期结束后地补不取消，符合市场预期。

　　我们估计，2019年新能源汽车行业可获得补贴约400亿-500亿元；建议投资者关注新能源汽车产品力强、销量较高的车企和新能源汽车、燃油乘用车产品力均强的车企：上汽集团，比亚迪，广汽集团等。

　　电新首席分析师

　　王革

　　首先关于退坡政策的一些细节分析，然后是对电新行业投资机会的梳理。

　　(一)政策分析

　　1。乘用车方面：

　　(1)关于续航档位。

　　今年250km以下续航的车型补贴取消。具体看：

　　100-150km续航，2018年已经取消补贴。

　　150-200 km续航，2018年是1.5万元，2019年无补贴。

　　200-250 km续航，2018年是2.4万元，2019年无补贴。

　　2019年，取消了2档，基本符合预期，2020年和2021年分别再取消1挡即完成退坡。

　　250-300km续航，2018年是3.4万元，2019年是1.8万元，下调幅度47%

　　300-400km续航，2018年是4.5万元，2019年是1.8万元，下调幅度60%

　　2019年，将250-300km和300-400km合并一档。其中300-400km档位下调幅度更高。

　　补贴公式：2018年，单车补贴=补贴标准*pack能量密度系数*车辆调整系数。2019年，单车补贴=min{补贴标准，车辆带电量×550元}*pack能量密度系数*车辆调整系数。

　　带电量太少，如果低于单车补贴标准，拿到的补贴会更少，所以单车的容量配置不能太低。

　　插混补贴：补贴标准，2018年2.2万元，2019年1万元，下调幅度55%。基本符合预期。

　　(2)关于pack能量密度。

　　门槛上升了20wh/kg，最低标准从105wh/kg提升到125wh/kg。而且系数弹性范围变小，档数减小。2018年系数从0.6-1.2，2019年是0.8-1倍，我们判断，政策的意思应该是仍然追求高能量密度，但是要理性追求、合理追求。可能是结合了前期出现过的安全问题，要对过度追求高能量密度的理念进行弱化。具体看，2018年，120-140wh/kg档位系数为1,2019年，必须要160Wh以上，系数才能为1。

　　(3)关于能耗比。

　　门槛提升10%左右，系数弹性范围也变小。具体看，2018年，从0.5到1.1,2019年，从0.8到1.1。比如2018年，高于门槛25%，系数就是1.1，但是2019年，高于20-35%，是1倍，只有提高35%以上，按1.1倍补贴。

　　(4)插混。

　　指标考核门槛提升5%。具体看，B状态下燃料消耗/标准的分档，2018年，60-65%，系数0.5.2019年，55%(含)-60%，系数0.5.2018年，小于60%，系数1.2019年，小于55%，系数1。

　　2。客车方面：

　　中央补贴度电标准下调幅度较大，比预期要略高。单位载质量能量消耗量Ekg要求提高。

　　非快充，从1200元/kwh到500元/kwh，下调幅度58%；

　　快充，从2100元/kwh到900元/kwh，下调幅度57%；

　　插混，从1500元/kwh到600元/kwh，下调幅度60%；

　　Ekg要求从不高于0.21Wh/km