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海通证券姜超:疫情助推猪周期启动 如何影响通胀?

发布时间:2019-03-27 16:48:15 来源: 编辑: 点击量:

  疫情助推猪周期启动。去年8月我国首例“非洲猪瘟”发现以来,疫情愈演愈烈,不仅疫区扑杀减少了生猪存栏,疫情发酵更导致养殖户补栏意愿下降,加速了生猪和母猪存栏的下跌。去年4季度开始,生猪存栏和能繁母猪存栏分别从3.25亿头和3100万头减少至19年2月的2.78亿头和2700多万头,减少规模超过此前一整年的降幅。母猪存栏可以看作是生猪的产能,对生猪出栏有领先意义,19年前两个月母猪存栏同比下降了19%,预示未来一年生猪出栏也将大幅回落,而生猪出栏量几乎决定了猪肉的供给,与猪肉价格反向关系,这意味着猪价大涨也近在眼前。

  猪价上涨对通胀影响多大?猪价上涨通常引发通胀担忧,可以分两步来看。第一步:猪价上行空间有多少?从历史经验来看,最近十年猪肉价格的顶部在30元/千克左右。考虑到猪瘟的助推,本轮周期猪价或上行更快。我们推算,本轮猪价高点或在明年1季度附近出现,之后随着需求季节性减弱和补栏增加,猪价有望回落。去年4季度以来生猪存栏急跌,短期冲击供给较大,不排除本轮猪价高点超过以往,我们估算猪肉价格今年底或接近30元/千克,本轮最高或在明年初达33元/千克左右。第二步:猪价上涨一定幅度,对通胀影响多大?猪价对通胀拉动的效应在06-07年和10-11年两轮猪周期尤为显著,当时猪肉CPI同比从-20~-30%上升至60%以上,同期CPI从低位分别飙升至8.7%和6.5%。16年调整CPI构成后,猪价权重从3%降至2.5%左右,15~16年的猪周期对通胀带动幅度降低,我们测算,未来一年猪肉价格平均同比有望达40%,对应猪肉CPI分项同比约28%,对CPI同比拉动在0.7个百分点左右;明年1月叠加春节因素,猪肉价格同比可能超60%,对应猪肉CPI分项同比约38%,或拉动CPI同比近1个百分点。

  除了供给,还要看货币和需求。物价最终由供需两方面决定,并且受到货币供应量的影响。首先,物价与货币增速关系紧密,我国04、07-08、10-11年的三轮高通胀都与前期货币高增有关。一方面,货币仍是我国刺激需求的重要手段,对总需求存在领先意义,另一方面,货币超发也会对物价有较强的带动,例如04和11年高通胀之前都经历了流动性极度充裕的阶段。当前我国M2增速从16年初的14%持续降至8%左右,货币没有超发,猪价涨幅或难超过前期经历过货币超发的2011年80%的水平,而过去两年M2同比低位,其他价格上行动力也不会太强。其次,需求偏弱制约通胀大幅上升的空间,长期看,物价终究以需求作为支撑,由于融资和经济后续大概率是“L”型走势,政策也更注重结构性和改善供给,而没有采取针对需求端的强刺激,因而本轮需求难有大幅回升,虽然猪价上行,但其他分项的价格难以全面暴涨,这与07年和11年的猪周期有所不同,更像15-16年猪周期的情形。

  物价短期反复,通胀中枢抬升。虽然猪价大涨或导致通胀上行,但4月即将实施的增值税率下调,又可能拖累物价涨幅。我们预测接下来CPI同比或将经历上升

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