海通策略荀玉根：为何A股常见“尖顶圆底”？目前估值处于历史底部

　　结论：①A股已经历5轮牛熊周期，历史上常见“尖顶圆底”。时空对比，目前处于第五轮牛熊周期末期。②顶部尖源于估值奇高，往往超过历史均值向上1-3倍标准差。底部圆源于估值不断消化、盈利反复筑底，典型如02/1-05/6、12/1-14/6等。③目前估值处于历史底部，全球和大类资产对比，A股有优势，战略乐观。圆弧底比较复杂，政策底已经出现，市场底需等流动性的量价指标改善、改革减税、地产政策结构性放松等落地，战术务实。

为何A股常见“尖顶圆底”？

　　俗话说“病来如山倒，病走如抽丝”，在A股历史上也常常出现“尖顶圆底”的现象。市场见顶之后的调整非常剧烈，而磨底的过程则十分漫长，A股历史大底往往比较复杂，有政策底领先市场底领先业绩底的现象。长一点视角看，16/1的上证综指2638点以来市场处于大震荡筑底阶段，短一点视角看，大震荡筑底步入后期，政策底已经出现，等信号确认市场底。

　　1。 回顾：A股常见“尖顶圆底”

　　A股有史以来经历了五轮牛熊周期。我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，牛市不仅指数上涨还伴随着增量资金入场，熊市不仅指数下跌还伴随着资金流出，震荡市整体上指数区间波动、存量资金博弈。从1990年上海证券交易所成立以来，A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。第一轮牛市是1990/12-1993/2,93/2-94/7进入熊市，随后在94/7-96/1震荡筑底。第二轮牛市是1996/1-2001/6(中间包含了97/5-99/5持续24个月的高位震荡)，01/6-02/1是熊市，02/1-05/6震荡筑底，其中04/11-05/6市场经历了震荡筑底的尾部最后一跌。第三轮牛市是2005/6-2007/10，随后07/10-08/10进入熊市，这次市场大幅下跌之后没有经历底部震荡，而是直接从08年10月28日开始快速上涨。第四轮牛市是2008/10-2009/8，随后在09/8-11/4期间市场高位震荡，11/4-12/1期间市场进入熊市，之后12/1-14/6期间市场震荡筑底。第五轮牛市是2014/7-2015/6，经历了15/6-16/1期间的三轮大跌之后，从16/1的上证综指2638点至今市场处于震荡筑底阶段。回顾前四次市场从牛市最高点以来调整阶段的市场表现，第一轮是1993/2/16-1996/1/19，上证综指跌幅67%，持续35个月；第二轮是2001/6/14-2005/6/6，跌幅56%，持续了47个月；第三轮是2007/10/16-2008/10/18，跌幅73%，持续了12个月；第四轮是2009/8/4-2013/6/26，跌幅47%，持续了46个月。从2016年1月底上证综指2638点以来，市场再次进入中长期圆弧底阶段，这轮调整从15/6/12高点5178点以来至今最大跌幅53%，截至目前已持续约42个月，指数跌幅与持续时间都已经与前4轮调整阶段相近，市场已经处于第五轮周期的底部区域，详见报告《穿越黑暗迎黎明