上金所王振营：杠杆率不断攀升的根本原因是金融体制的落后

　　一方面是居高不下的宏观杠杆率，另一方面是难以承受的去杠杆代价。因此，简单化地去杠杆不是治本之策。

　　“杠杆率不断攀升的根本原因是金融体制的落后。”12月29日，上海黄金交易所总经理王振营在《2018-2019中国宏观经济形势分析与预测年度报告》发布会上表示，“包含金融在内的经济系统是一个生态系统，结构性调整不应当是简单清除某一部分，而应该是渐进式的置换。”

　　王振营长期在中国人民银行系统工作，今年2月受聘上海黄金交易所总经理之前，历任中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任、调查统计研究部主任等职。

　　王振营介绍，从2008年到2018年的十年间，中国的杠杆率不仅在持续增长，而且在快速增长。测算中，他以非金融部门信贷额/GDP衡量的杠杆率显示，目前中国的杠杆率已经接近200%。

　　“对比OECD国家，中国的杠杆率偏高。而高杠杆率使得交易网络变得脆弱。同时，财富分配向金融部门倾斜，严重制约实体经济发展。”王振营表示，“因此，去杠杆有其必要性。”

　　此前，2015年底召开的中央经济工作会议首度提出供给侧改革的方案，并将去杠杆作为五大内容之一。

　　王振营认为，过去三年来，去杠杆取得了一定成就，即杠杆率快速增长的势头得到遏制。不过，王振营认为，去杠杆也付出了代价。“去杠杆从金融领域开始，最后导致实体经济增长速度下降。比如工业生产减速明显，固定资产投资增速大幅下滑。”他说。

　　这使得去杠杆面临两难选择：一方面是居高不下的宏观杠杆率，另一方面是难以承受的去杠杆代价。“因此，简单化地去杠杆不是治本之策。在金融体制没有进行彻底改造之前，去杠杆意味着经济增长刹车。”他说。

　　在王振营看来，目前中国金融体系的最大问题是直接融资占比过低。具体而言，银行贷款占比一直在70%左右，而股票融资、债券融资占比却很低，由此导致中国M2/GDP高达200%。

　　“以银行为主导的金融体制必须向以直接融资为主导的金融体制转变。只有完成了这个转变，中国的金融才真正实现了现代化，也才能更好地降杠杆。”王振营说。

　　具体而言，一是加快发展多层次资本市场(包括地方资本市场与场外资本市场)。二是改善中国金融的普惠性，尤其是小微金融生态。

　　据悉，本次发布会由上海财经大学高等研究院、上海财经大学经济学院主办。

（文章来源：21世纪经济报道）