国金策略李立峰：2018年A股投资者结构全景图

　　报告正文

　　一、A股投资者结构研究背景及框架

　　1.1 监管层积极引导中长期资金入市，持续优化A股投资者结构

　　A股市场在历史较长阶段一直以中小投资者为主，与成熟市场相比，存在规模小型化、投资散户化等一系列问题。投资者结构失衡是我国股市长期震荡的重要原因之一。

　　近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，2018年以来更是频频发声。10月份证监会盘中发声明，明确提到要“引导保险、社保等更多增量中长期资金入市”，随后召开的金融稳定发展委员会会议上再次强调要稳定市场、鼓励长期资金入市等政策快速扎实落实，彰显国家在A股市场结构改革、支持中长期资金入市等方面的决心与力度。

　　1.2 A股投资者结构分类

　　A股市场投资者主要包括个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。

　　1)个人投资者：除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴；

　　2)一般法人：即具有产业资本属性的法人单位。具体来说，一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司；

　　3)境内专业机构投资者：参考中国证券投资基金业协会的数据统计框架，根据投资管理机构的类型，可以将境内专业机构分为公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构(期货公司资管、财务公司、银行等)共七大类；

　　4)境外机构：境外机构投资者，包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者。

　　1.3 A股投资者结构研究框架

　　本报告采用总市值及流通市值两个口径，对A股市场各类投资者的持股市值、持股市值占比、持股市值增速等方面进行刻画。

　　在每个口径下，首先将A股市场投资者划分为“个人投资者、一般法人、境内专业机构、境外机构”四大类，分析市场整体的投资者结构及其演变趋势；再进一步将专业机构投资者(含境内、境外)划分为“公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、境内其他机构、境外机构”八大类，剖析专业机构投资者内部，各类机构的具体持股现状及历史发展特征。

　　二、总市值口径下A股投资者结构分析

　　2.1 上交所：沪市投资者结构全览

　　上交所将沪市投资者划分为个人投资者、一般法人、专业机构及沪股通四大类，每年对各类投资者持股总市值进行披露。

　　沪市投资者持股总市值方面：近三年，一般法人、专业机构及沪股通持股总市值整体呈上升趋势，个人投资者持股市值下降。2015年至2017年间，沪市一般法人持股市值从15.14万亿上升至17.28万亿，专业机构持股市值从3.67万亿上升至4.53万亿，沪股通持股市值从0.12万亿上升至0.33万亿，个人投资者持股市值从6.37万亿下降至5.94万亿。

　　沪市投资者持股总市值占比方面：据上交所披露，法人已发展为最大的市场参与主体，个人及机构持股市值占比被压缩，沪股通持股市值占比从无到有稳步提升。总市值口径下的持股市值占比， 1)法人：从2007年的17.97%快速提升至2017年的61.53%；2)个人：从 2007年的 48.3%下降至2017年的 21.2%；3)机构：从2007年的33.74%下降至2017年的16.13%；4)沪股通：自2014年开通之初的0.39%稳步提升至2017年的1.18%。

　　需要注意的是，深交所并未披露投资者持股的具体数据，上交所主要是蓝筹股市场，考虑到深交所的板块特征，以及近年来我国个人投资者“炒小、炒新”等特征，预计深交所市场中的个人投资者持股占比应该高于上交所；另一方面，相比于深交所，上交所市场内的国有企业更多，一般法人持股占比也应高于全市场。因此，如果使用上交所的数据作为全市场的代表，会高估一般法人的持股情况，低估个人投资者的持股情况。

　　2.2 央行：2013年以来外资持股总市值及占比

　　中国人民银行2013年12月以来每月披露境外资金持股总市值。截至2018年9月底(最新披露)，境外机构和个人持有境内股票资产总市值合计达1.28万亿，占A股总市值的比重为2.4%，外资在A股市场的影响力快速提升。

　　2.3 保监会：2013年以来险资持股总市值及占比

　　中国保监会2013年4月以来每月披露保险资金股票和证券投资总市值。截至2018年10月底(最新披露)，保险资金股票和证券投资总市值达2.01万亿，占A股总市值的比重为4.09%，险资持股市值及占比稳中有升。

　　2.4 信托业协会：2010年以来信托资金持股总市值及占比

　　中国信托业协会2010年以来每季度披露信托资金证券市场投资总市值。截至2018年三季度末(最新披露)，信托资金证券市场投资总市值达0.68万亿，占A股总市值的比重为1.28%，持股市值及占比2018年以来有所回落。

　　2.5 基金业协会：2006年以来公募&；；私募持股情况(部分数据)

　　中国证券投资基金业协会披露了公募&；；私募基金持股情况的部分数据。

　　公募基金：基金业协会披露了2006年以来公募基金持有A股总市值占比，数据显示， 2009-2016年间，公募基金持有A股总市值占比持续下降，从2009年的7.9%跌至2016年末的3.2%。

　　私募基金：中国证券基金业协会会长洪磊透露，截至2018Q2，各类私募基金持有A股市值达9804.91亿元，占A股总市值的1.95%，已经成为公募基金、保险资金之后的第三大机构投资者。

　　2.6 小结：官方已披露的专业机构投资者持股总市值存量及增速比较

　　从官方已披露的五类专业机构投资者持股总市值存量数据来看：截至2018年二季度末，保险资金投资股票和基金的总市值达1.88万亿(占比3.42%)，公募基金持股总市值1.79万亿(占比3.25%)，境外资金持股总市值1.28万亿(占比2.32%)，私募基金持股总市值0.98万亿(占比1.95%)，信托资金持股总市值0.82万亿(占比1.48%)。

　　已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况：外资持股总市值仍保持较快正增长；信托、公募持股总市值增速下降，2018Q3同比负增长；保险持股总市值增速放缓，目前基本维持稳定。2018年Q3，外资、保险、公募、信托持股总市值同比增速分别为25.22%、9.42%、-6.91%、-22.80%。

　　三、流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者结构

　　中国证券投资基金业协会对2004年以来A股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露(更新至2016年)，首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。

　　从持股市值角度来看：流通市值口径下，2014年至2016年间，A股市场一般法人持股市值从17.1万亿上升至19.7万亿，个人投资者持股市值从10.5万亿上升至14.6万亿，专业机构持股市值从4.2万亿上升至5.8万亿，外资持股市值从0.6万亿上升至0.7万亿。

　　从持股市值占比角度来看：流通市值口径下，2004年至2016年间，A股市场一般法人持股市值占比明显提升，个人及专业机构持股市值占比下降，外资持股市值占比稳中有升。流通市值口径下的持股市值占比， 1)法人：从2004年的3.5%提升至2016年的48.4%；2)个人：从 2004年的 77.6%下降至2016年的 35.8%；3)机构：从2004年的18.1%下降至2016年的14.0%；4)外资：从2004年的0.6%稳步提升至2016年的1.6%。

　　从持股市值增长情况来看：流通市值口径下，外资持股市值整体保持较快正增长，个人投资者、一般法人及专业机构投资者持股市值增速下降。2016年(基金业协会最新披露)数据显示，流通市值口径下，外资机构、一般法人、专业机构、个人投资者持股市值年增速分别为10.88%、-4.32%、-5.83%、-10.34%。

　　四、流通市值口径下按照“八大类”剖析A股专业机构投资者

　　4.1 各类专业机构投资者流通股持股市值及占比

　　专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、期货/财务公司、外资机构。

　　公募基金：2016年末流通股持股市值2.55万亿(占比6.2%)，预测2018Q3流通股持股市值将达2.14万亿(占比5.3%)。

　　私募基金：2016年末流通股持股市值0.49万亿(占比1.2%) ，预测2018Q3流通股持股市值将达0.64万亿(占比1.6%) 。

　　保险机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，保险流通股持股市值1.48万亿(占比3.6%)；预测2018Q3保险流通股持股市值将达1.39万亿(占比3.4%)。

　　社保基金：截至2016年末(基金业协会最新披露)，社保基金流通股持股市值0.49万亿(占比1.2%)；预测2018Q3社保基金流通股持股市值将达0.57万亿(占比1.4%) 。

　　证券机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，证券机构流通股持股市值0.23万亿(占比0.6%)；预测2018Q3证券机构流通股持股市值将达0.28万亿(占比0.3%)。

　　信托机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，信托机构流通股持股市值0.43万亿(占比1.0%)；预测2018Q3信托机构流通股持股市值将达0.24万亿(占比0.6%) 。

　　期货/财务公司等：截至2016年末(基金业协会最新披露)，期货/财务公司等流通股持股市值0.10万亿(占比0.2%)；预测2018Q3期货/财务公司等流通股持股市值将达0.05万亿(占比0.1%)。

　　外资机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，外资机构流通股持股市值0.66万亿(占比1.6%)，其中QFII&；；RQFII持股0.48万亿，陆股通持股0.19万亿；预测2018Q3外资机构流通股持股市值将达1.25万亿(占比3.1%)，其中QFII&；；RQFII持股0.53万亿，陆股通持股0.72万亿。

　　4.2 各类专业机构投资者流通股持股市值增速

　　公募基金：2016年末，公募基金流通股持股市值增速降至-12.51%，持股规模下降；预测2017年至2018Q3期间公募持股市值将整体延续稳中略降趋势。

　　私募基金：2016年末，私募基金流通股持股市值增速为16.63%，持股规模保持较快增长；预测2017年私募基金持股市值快速提升，2018年后有所回落。

　　保险机构：2016年末，保险机构流通股持股市值增速为4.76%，持股规模稳步提升；预测2017年后保险业持股市值高增长告一段落，逐渐进入平稳发展阶段。

　　社保基金：2016年末，社保基金流通股持股市值增速为-9.72%，持股规模回落；受市场环境影响，预测2017年后社保基金持股市值同比下降。

　　证券机构：2016年末，证券机构流通股持股市值增速为-55.61%，主要受基金业协会统计口径变化影响(“券商定向资管计划”分类下持股数据被穿透至底层机构及自然人)；预测2017年后证券机构持股市值整体呈下降趋势。

　　信托机构：2016年末，信托机构流通股持股市值增速为48.47%，增长速度较快；预测2017年后信托机构持股市值逐渐收缩。

　　期货/财务公司等机构：2016年末，期货/财务公司等机构流通股持股市值增速316.49%，持股规模快速增长；预测2017年后期货/财务公司等机构持股市值维持稳定，波动较小。

　　外资机构：2016年末，外资机构流通股持股市值增速为10.88%，持股规模较快增长；受益于2016年底深港通开通及我国资本市场不断开放，预测2017年外资持股市值大幅提升，2018年延续稳定正增长趋势。

　　4.3 专业机构投资者流通股持股市值存量比较

　　境内外专业机构投资者持股市值存量数据(2016年)：截至2016年底(基金业协会最新披露)，流通市值口径下，公募基金、保险、外资是持股市值排名前三的机构投资者，持股市值依次为2.55万亿、1.48万亿、0.66万亿。

　　境内外专业机构投资者持股市值存量数据(2018Q3)：预测截至2018Q3，流通市值口径下，公募基金、保险、外资仍为持股市值排名前三的机构投资者，持股市值依次为2.14万亿、1.39万亿、1.25万亿。

　　4.4 专业机构投资者流通股持股市值占比及增速比较

　　境内外主要专业机构投资者持股市值占比：2004年至2018年三季度，流通市值口径下，预计公募基金持股市值占比下降，保险、私募、外资持股市值占比提升。流通市值口径下的持股市值占比，1)公募：从2004年14.7%下降至2018年三季度5.3%； 2)保险：从 2004年 0.005%上升至2018年三季度3.4%；3)私募：从2004年0.04%上升至2018年三季度1.6%； 4)外资：从2004年0.6%上升至2018年三季度3.1% 。

　　境内外主要机构投资者持股市值年增长情况：预计2018年三季度，流通市值口径下，外资机构持股市值同比维持稳定正增长，增速为31.04%，公募基金、保险机构、私募基金持股市值同比有所下降，增速分别为-6.91%、-13.18%、-40.25%。

　　五、总结：最新A股投资者结构全景图(更新至2018Q3)

　　最新A股投资者结构全景图：截至2018年三季度，流通市值口径下的A股投资者结构预测结果显示，一般法人持股市值占比最高，为54.0%，个人投资者次之，为30.3%，外资持股市值占比3.1%，境内专业机构投资者合计持股市值占比12.6%；境内专业机构投资者内部，公募基金、保险、私募持股市值占比最高，分别为5.3%、3.4%、1.6%。

　　风险提示：政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)

（文章来源：国金证券）