海通债券姜超：债券牛市继续风险偏好回升 关注抗周期板块

　　摘要

　　【利率债观察】通缩风险升温，债券牛市继续：①11月PMI创下16年8月以来新低，经济通胀继续回落。②美国加息预期减弱，央行暂停逆回购投放，但宽松预期未变。③预计PPI大概率在19年1季度转负，再加上国债供给回落、信用需求持续低迷，未来半年内国债利率有望继续下行。

　　【信用债观察】风险偏好继续回升。短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量，未来一年内流动性压力降低，中期则看信贷投放的力度，若监管执行到位，表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口，民企再融资风险将显著降低。民企纾困政策持续发力、再融资压力降低后新增违约下降、无风险利率下行后配置价值显现等因素仍存，风险偏好回升趋势仍将延续。

　　【可转债观察】经济下行延续，关注抗周期板块：①11月转债指数放量上涨，个券涨多跌少，估值小幅压缩。②宏观数据显示经济下行承压，生产需求双冷，通缩风险升温，强周期行业仍需谨慎。③转债的机会更多在于配置而非交易，关注抗周期板块的配置机会，精选个券，逐步布局。

　　通缩风险升温，债券牛市继续