贺宛男：三大顽症重重施压A股 市场稍回暖减持就出来“咬人”

　　 限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾，均发生在一级市场。要根治这三大顽疾，必须在市场基础性制度上下功夫。包括发行制度改革，股权质押制度(例如最多不超过50%)，溢价并购制度 (例如高溢价5倍以上，盈利承诺期至少5年以上)。在一级市场的基础性制度没有得到根本改革之前，二级市场纵然有“个股的春天”，有“豪气翻红”，也只是投机炒作而已。

　　毫无疑问，A股目前十分便宜，其12-13倍的平均PE，是全球估值最低的市场之一。长期以来，美股、中国房地产市场以及比特币，被认为是近年来全球三大投资避险品种。如今，美股辉煌不再，中国楼市也现颓势，比特币更是从近2万美元跌至4300美元。在这样的背景下，处于估值洼地的A股自然引发大资金的关注。有报道称，外资对A股的投资兴趣已升至10年高位，截至11月9日，北向资金净流入2621亿元，创历史新高。

　　但在笔者看来，A股身上很难甩掉的三大顽疾重重施压，纵然可 “拨云”，恐也难“见日”。这三大顽疾是：巨量限售股抛压，股权质押平仓爆仓压力，以及上市公司商誉大幅减值压力。

　　是的，在股权质押问题得到最高层关注之后，包括券商等金融机构纷纷出资设立股权质押基金，地方政府和国企资金也逐步到位，全市场股权质押市值，已从最高6.2万亿，下降至目前4.52万亿。有关方面一再表态称“股权质押风险整体可控”。

　　可是，“风险可控”言犹在耳，刚刚获得1亿元民企纾困资金的博天环境，持股31%的三家大股东，竞相推出清仓减持方案，减持市值超过20亿元。纾困、纾困，到底是纾上市民企之困，拆资本市场之雷，还是肥大股东之口，不是一目了然了吗？

　　至于商誉，已从半年报的1.39万亿，升至三季报的1.44万亿元！要知道A股上市公司全年盈利也就4万亿，这1.44万亿的商誉，可是占到上市公司盈利的三分之一，而且大部分集中在创业板、中小板等上市民企身上。而2018年、2019年正是三年并购盈利承诺到期之时，三年承诺期一过，往往业绩大幅缩水，商誉减值这把利剑就砍下来了，那可是血淋淋的！这不，11月16日证监会已发布重磅消息，提示商誉减值的巨大风险。

　　例如，手游第一股掌趣科技，靠着连年溢价并购，公司业绩暴增，市值从不到30亿一度飙升至500亿。而公司商誉高达54亿元，超过90亿净资产的一半。趁着股价大涨，原控股股东姚某以及华谊兄弟等股东减持套现逾50亿元。眼看三年已满，而今公司已无实控人，陪伴着中小股民的是，一大堆待减值的商誉，以及不断下跌的股价，目前市值仅100亿出头。

　　稍加分析，发现限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾，均发生在一级市场。限售股队伍，随着一年数百家的IPO和增发不断壮大，而且成本很低，子子孙孙永无穷尽，市场稍回暖一点，就会冲出来减持“咬人”。股权质押是变相减持，而且是大比例乃至99%以上的股权质押。至于商誉，绝大多数都是增发股份、高溢价并购形成的。

　　创业板为什么大跌，从150多倍跌至现在仅30多倍？当初的150多倍是靠高溢价伴随着高盈利承诺抬上去的，而今的30多倍又源于承诺到期(或即将到期)，盈利大幅缩水、商誉大比例减值出现的！

　　所以，要根治这三大顽疾，必须在市场基础性制度上下功夫。包括笔者一再提到的发行制度改革，股权质押制度(股东所持股份质押必须有限制，例如最多不超过50%)，溢价并购制度(例如高溢价5倍以上，盈利承诺期至少5年以上；高溢价10倍，则10年以上，以此类推……)。在一级市场的基础性制度没有得到根本改革之前，二级市场纵然有“个股的春天”，有“豪气翻红”，也只是投机炒作而已。

　　(贺宛男资深证券评论员)

（文章来源：大众证券报）