国君策略李少君：减税的机会仍在结构 汽车等行业收益

　　本周观点

　　政策底显现驱动市场反弹，见好就收为上策。当前市场主驱动在于风险偏好，分子端盈利短期难现拐点，无风险利率难见趋势性变化。其中，风险偏好修复的逻辑在于政治局会议的转向，以及类似股权质押纾困措施的加速推进。从“政策底-估值底-盈利底”传导顺序看，估值底预计将在2019Q1出现，当前股市风险溢价处于历史相对高位，阶段性风险偏好修复驱动反弹行情可期。但是中期视角下，盈利下行预期仍未充分释放、风险偏好修复存在反复情况，建议上涨过程中慢慢离场。当前阶段股市所处的宏观环境为：经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察，在此背景下，配置中阶段内成长(制造业中TMT)>金融>周期>消费。

　　导读

　　在经济结构不同、税制不同以及金融周期差异下，我国采用减税政策刺激经济的效果可能有限，机会成本限制了总量的弹性，边际的改善创造了结构的机遇。

　　摘要

　　减税的理论与实践：共识与分歧。以供给学派为代表的理论和政策实践给了减税政策刺激经济有效性的强力支撑。个人所得税减免可以有效刺激消费，通过企业所得税减免可以提升资产回报率从而提高投资，这两者都能创造有效的需求为经济增长提供动力。不过仍然有许多疑问需要被解开：经济结构不同，居民消费与储蓄偏好的差异，能否让个税减免有效拉动消费，甚至提升经济需求；税种的不同，减免增值税能否和减免企业所得税一样改变企业行为；经济周期不同，减税的效用能否最大化；拉弗曲线是否在短期和长期都成立，减税是否意味着对于其他政策的取舍。这都是对于减税政策实现正确定价的关键。

　　美国历史上减税的经验与路径。美国两次减税着力点相似，基本沿着减免个税