光大证券： “科创板+注册制”长期利好权益市场

　　大博弈下，中国将坚定推进新一轮高水平开放。“中国国际进口博览会开幕式主旨演讲”提出：中国正在稳步扩大金融业开放，持续推进服务业开放，深化农业、采矿业、制造业开放，加快电信、教育、医疗、文化等领域开放进程。大博弈之下，美国是“以战促和”，中国是“以斗争求团结”，妥协和团结是双方最终方向，“战”和“斗争”之后才能提升达成协议的概率。中国加大开放，改变自身的关税、补贴政策，更多的是因为自身进入到了新格局，而非外部压力。关税降低、补贴减税与新一轮的高水平开放，终将有助于相关行业的农业、汽车等行业竞争力提升。

　　“科创板+注册制”的组合，是大博弈下“投入振兴科技”的又一制度性改革。国与国之间的竞争，归根结底是科技的竞争。美国“以战促和”的最终目的是保持自己的领先优势，即便最后达成妥协和团结，美国也不可能在高科技产业领域对中国放松限制。以史为鉴，美国当前强大的科技实力是二战和冷战期间高投入的结果，中国过去几十年科技长足进步的背后依旧是大力度投入。对于军工、电子元器件和计算机等需要补短板的高科技行业而言，高投入是科技振兴的必要条件。与风险偏好较低的间接融资而言，只有资本市场才能承担起为高科技产业提供高投入的重任，建议关注参股创投公司标的与龙头券商。

　　对于权益市场而言，长期利好，短期看方案与节奏。从长期看，在劳动要素负增长的新格局下，只有大量科创企业的蓬勃发展才能有望提升TFP，中国股市才有可能走出长期的趋势性机会；而注册制则有望让市场各利益相关方去定价，让资本市场的定价功能充分有效的发挥作用，让资本市场充分享受优质科创公司发展的红利。短期看，注册制下的科创板对市场的冲击取决于具体的方案与节奏，例如，上交所科创板与深交所创业板的关系如何定位、如何避免科创板重蹈新三板低流动性的覆辙、如何严惩上市公司造假以维护中小投资者权益、如何控制科创板发行的节奏等。在当前存量资金博弈的弱势市场下，预计监管层将把握好方案设计与实施节奏等问题。

　　风险提示：1中国经济超预期下行；2美股波动幅度加大。

（文章来源：光大证券）