天风策略徐彪：交易集中化 流动性溢价大概率将存在

　　10月下半月，在政策利好不断释放之后，突破前低的市场迎来了一波短暂反弹(上证、创业板分别从底部反弹200点、170点)。过去半个月，前期低迷的成交量也所回暖。过去两周日均成交额分别回升至3275亿和3417亿，而在此之前，两市日均成交额连续9周在3000亿之下。

　　我们在此前也讨论过交易量集中的问题。趋势上看，从15年股灾开始，日均成交2000万以下的“僵尸股”占比不断扩大。我们以季度为单位进行统计(剔除停牌标的)，可以看到这一比重在10月的大跌中达到了高点(10月至今29.72%，10月上半月大跌期间35.73%)。即使不考虑长区间投资者数量的变化，这一比重处于历史以来高点。因此我们看到，流动性高的标的也在过去两年获得了较好的流动性溢价。

　　进一步，我们剔除投资者账户数和金额，以及牛熊市的影响，以季度为单位，统计11年以来两市日均成交额前10%(20%)和后10%(20%)占总成交额的比重。数据显示，今年四个季度(四季度为10月1日至今)，前10%标的日均成交额占总成交额比重为53.67%，为7年最高点；后10%占比为0.85%，为7年来最低点。如果把10月至今区间拆分为大跌区间[10月1日-10月17日]和反弹区间[10月18日-11月5日]，则前10%标的成交额占比分别为53.2%、54.78%；后10%占比分别为0.79%、0.82%