深评：换血一年后 观致汽车是否已翻身

　　2018年，观致汽车创下历史销量最高点。前三季度，观致销量达到4.81万辆，同比暴增412%。销量暴增的背后，观致汽车可能依旧面临着高达22亿元的巨额亏损。一面是销量暴增，一面是巨额亏损，这一年观致汽车经历了什么？我们一起来看看观致的变化。

　　★ 从金主宝能到来，观致大换血说起

　　根据持有观致汽车24%股份的外方小股东Kenon Holdings的三季报，2018年前9个月，观致累计批发销售48100辆汽车，创了观致汽车自成立以来销量最高历史记录。观致销量暴增的超好表现与哀鸿遍野的中国整体乘用车市场形成了鲜明对比。

　　自宝能2017年12月21日正式入股观致以来，成立十年之久的观致汽车已经正式从原来的奇瑞汽车与量子公司(Quantum(2007) LLC)50%∶50%的中外合资公司，正式演变成由宝能、奇瑞和量子三方以51%∶25%∶24%股比关系成立的中-中-外三方合资企业。

　　从笔者追踪整个并购过程来看，宝能从2017年5月起通过其孙公司杭州城茂投资公司(简称“杭州城茂”)战略投资观致汽车，宝能大体通过先收购股权再增资的方案，通过《投资协议》、《补充修改协议1》、《补充修改协议2》、《补充修改协议3》和《合资协议》的一揽子操作，成为控股观致51%的绝对控股股东。

　　杭州城茂计划先投资33亿元，从量子手中收购观致25.5%股权，从奇瑞手中收购25.5%观致股权，这样将三方在观致中的股权保持在51%∶24.5%∶24.5%之后，再进行增资。

　　后随着“双积分政策”出台，形势发生了变化。双积分政策要求“油耗正积分只能在有25%股权关系的关联公司之间转让”，因此三方同意量子多出售0.5%股权给杭州城茂，而奇瑞少出售0.5%股权，这样奇瑞在观致中的股份从24.5%增加到25%，以便更好地应对双积分政策的压力。这就是我们看到的奇瑞国有资产在产权交易二次挂牌的原因。

　　奇瑞第一次挂牌的时间是2017年7月12日至8月8日，长江产权交易所将芜湖奇瑞汽车投资有限公司持有的观致汽车股权50%中的25.5%挂牌转让，上述原因使得没有企业摘牌。

　　第二次挂牌的时间则为2017年11月17日，长江产权交易所再次发布观致汽车的股权挂牌转让公告，只不过这次转让的股权是25%，然后杭州城茂直接出手，从奇瑞手中收购了其持有的观致汽车的25%股权。

　　经过一番折腾，观致从原来奇瑞与量子50%∶50%的合资公司，正式变成了杭州城茂(宝能)、奇瑞和量子(KenonHoldings)以51%∶25%∶24%的三方合资公司。

　　2018年7月，中国监管部门批准了观致汽车三方股东继续依照各自相应的股权对观致进行65亿元的再增资计划，这一计划包括了此前奇瑞和量子为观致提供的股东借款所转化成的股权。此后，资金增到与其目前注册资本104亿元持平的程度。

　　最终结果显示，杭州城茂(宝能)一共出资了53亿元，占观致控股51%股权，奇瑞一共名义出资了26亿元(包括了宝能付给奇瑞的16.25亿元股权转让费)，占观致25%股权，量子(Kenon Holdings)一共名义出资了25亿元(包括了宝能付给量子的15.6亿元股权转让费)，占观致24%股权。

　　2018年4月，三方同意将此前的股东债权转换成公司股权，不必再按投资协议规定增资，因此奇瑞和量子这次实际上相当于自己没怎么掏腰包，仅仅走了个名义上的流水，把出售股份的钱再次投入到观致增资中。

　　此外，三方合资协议还约定了股权锁定期，奇瑞未来可以根据其IPO的需要，将其所持有的观致股权划转到奇瑞的上市公司；而量子可以在三年内最多转让其所持股份的50%，三年后可以将其所持观致股权全部转让；而宝能对上述股权转让均有优先购买权，在本协议签署完结后两年里，宝能有优先进一步增持观致股权至67%的权利。至此，沸沸扬扬持续了一年半之久的宝能入股观致汽车的大戏，终于尘埃落定。

　　2017年12月29日，工商注册信息显示，观致汽车法人代表和董事长正式由为陈安宁更换为宝能控股(中国)有限公司现任总经理、宝能汽车有限公司现任监事会主席陈琳。随后，宝能方面任命原北汽集团党委常委、北汽集团新技术研究院院长李峰为宝能汽车常务副总裁兼观致汽车CEO。紧接着陈睿、邬学斌、蔡建军等纷纷加盟观致。

　　★ 销量暴增/单车亏损下降背后，总亏损继续加大

　　据Kenon的三季报，2018年前9个月观致累计批发4.81万辆，其中一季度批发1.14万辆，二季度批发1.92万辆，三季度批发1.75万辆，三个季度均创了观致汽车自成立以来季度销量的最高历史记录。

　　特别是二季度1.92万的销量，比2017年同期的三千辆暴增了5.4倍。三季度的1.75万辆也是观致继二季度后的第二高历史记录。

　　虽然观致认为这是个“巨大的进步”，但在笔者看来，销量暴增最主要的原因除了去年基数较低外，主要还是得多多感谢大金主宝能公司。宝能不光大手笔投资入股了51%股份，还把关联公司的共享出行板块