12月CPI进入“1”时代 通缩风险渐行渐近？

　　1月10日，国家统计局发布了2018年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。12月CPI同比1.9%，创2018年6月以来新低。12月PPI同比仅上涨0.9%，创2016年9月以来新低。

　　低迷油价为主要拖累因素之一

　　统计局数据显示，2018年12月份CPI同比上涨1.9%。其中，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.1%。

　　食品方面，华创证券认为，猪肉和蔬菜月度均价迎来季节性上涨，但受猪瘟疫情影响，猪肉价格涨幅略不及季节性规律。同时，猪瘟疫情叠加寒冬天气，猪肉替代品牛肉、羊肉和鸡肉价格环比有所上涨，而鸡蛋价格环比大幅下跌形成拖累。

　　非食品方面，申万宏源表示，油价拖累进一步加大，10月中旬以来国际原油价格大幅下跌，进入12月跌幅进一步扩大，国内成品油价格持续下调，并可能拖累工业制成品价格环比略低于季节性。12月国内成品油价格三次下调，尤其是月初汽油下调540元/吨、柴油下调520元/吨，创下近年来最大单次下调幅度，月均价格环比下降达到10%，预计对CPI有所拖累。

　　此外PPI方面，华创证券认为，原因是包括铁矿石、煤炭、钢价、原油、木浆和成品油在内的主要大宗商品价格环比转负或跌幅扩大。申万宏源认为，除了11-12月主要工业品价格回落之外，前期高基数也是造成12月PPI同比涨幅显著回落的原因之一。

　　PPI下行通缩压力渐近

　　新时代证券预测2019年PPI同比增速很可能大部分时间都在CPI同比增速下方运行，由此通缩风险渐行渐近。

　　经济低迷期的通缩带来什么？该机构认为：其一，名义GDP增速与名义利率趋于下行，债牛可能延续；其二，实际利率抬升，不利于企业消化债务；其三，不利于经济转型，通缩压制企业利润，进而降低制造业、民间资本的投资意愿；其四，就业压力增加；其五，通缩环境下，货币政策大概率延续宽松，存款准备金率或将继续下调，降息的可能性也在提升，同时，供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去，需要供给侧做加法配合稳内需政策，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场。

　　此外，中金公司还认为中国的通胀水平下行还将对全球其他国家产生影响。该机构表示，中国内需减速、通胀下行会抑制全球的增长和通胀，尤其是对中国相关需求依赖度较高的行业和国家，如原材料产地及一些可选消费商品和服务的输出国。全球制造业景气周期与通胀走势日渐“趋同”。随着中国占世界经济和贸易的比重上升，中国内需增长对全球可贸易品价格的推动效应也愈发明显。2017年中国贡献了全球约30%的实际增长，而中国工业产出增长占全球工业扩张的近三分之一。然而，中国在全球工业原材料消费中的份额更大。

　　CPI未来有望温和扩张？

　　据中新经纬报道，2018年CPI全年上涨2.1%，为四年来首次突破2%。国泰君安全球首席经济学家花长春分析认为，食品价格推动2018年全年CPI上涨，包括去年下半年以来非洲猪瘟的影响使得猪肉供给出现明显下行，对于市场的供给有一定影响。

　　中信证券预计2019年通胀小幅上涨但程度有限。预计2019年CPI仍以温和扩张为主。同比上升的原因主要集中于猪周期将开启反转趋势。这其中也由于饲料价格上涨带动的养殖成本提升。考虑到货币因素，即货币供给速度仍处于低位，同时总需求的改善幅度有限，因此通胀也难有较大幅度的上涨。

　　同时中信证券认为，受到油价和生产活动趋弱的影响，PPI加速下行。主要工业品环比均出现下滑。向后看，今年上半年PPI通缩风险加剧，预计个别月份PPI同比增长会落到0以下。但考虑到基建托底经济的效果，一定程度上也不会出现PPI通缩加剧

　　华泰证券中性预计，2019全年CPI均值较2018年小幅上行，高点可能在2019年中附近，高点同比增速在3%以下。温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升，产能去化对猪周期的正向拉动可能在2019年二季度逐渐体现。