市值暴增60亿！净利润增速反超安踏 昔日霸主“中国李宁”正在演绎V型大回环？

　　2018年的李宁(02331.HK)格外高调。纽约和巴黎的两场走秀让其摇身一变，突然从人们印象中淳朴的国产运动品牌变身成了时髦、“妖艳”的国货潮牌。刷足存在感之余，经历6年沉寂后的李宁，业绩呈现良好涨势。

　　2018年半年报显示，李宁实现收入47.13亿元，同比增长17.9%；净利润同比增长42%至2.69亿元，净利润增长幅度超过安踏。

　　在今年低迷的市场环境中，李宁2018年1-6月股价涨幅仍达到31.26%；1-10月股价涨幅回落到1.82%。而安踏1-10月股价跌幅为-11.86%。

　　如今的两场时装周上，无处不标榜的“中国李宁”标志，表明其定位已经从“世界的李宁”回归到了“中国的李宁”。一双悟道ACE被淘宝卖家炒至3000元高价，胸前有“中国李宁”四个字的T恤也开始成为年轻潮人的时尚单品……但是，人们心中仍有疑问，尽管目前“走秀”带来的复苏势头良好，但仅凭借两场国外时装周走秀就能彻底改变李宁的未来吗？

　　这并非李宁第一次寻求摆脱品牌“老化”的躯壳。2010年品牌升级战略的失败，给李宁公司带来了持续3年的亏损和长达6年的低迷。当时的李宁积极谋求国际化，进军美国，一度被称之为“中国的耐克”，不料却痛失本土市场NO.1的位置，将龙头之位拱手让于一心沉潜本土市场的安踏。

　　而这一番“中国的李宁”能不能赢回来？先来看看它是怎么输掉第一局的。

　　01 百亿大关，惨痛的第一次升级

　　“根正苗红”的李宁曾一度是国内运动行业当仁不让的老大，而后却被“草根”出身的晋江品牌安踏在业绩上惨痛“碾压”。回过头来看，2010年成了李宁难以重回的巅峰。当年李宁营收达到94.5亿元，净利润有11.08亿元，离中国体育品牌的首个“百亿大关”仅一步之遥，但情况在2010年后急转直下。

　　2011-2013年，疯狂扩张后的国内体育鞋服行业开始去库存，李宁和安踏业绩都遭遇了“断崖式”下跌。不过，安踏在2012年弯道超车，以76.2亿元超越李宁的67.4亿元的营收规模，而后业绩开始一路走高，与李宁出现“剪刀差”。而李宁却在此后开启了3年亏损的惨痛经历，在2012-2014年分别录得19.79、3.91、7.81亿元的亏损，累积亏损超过31亿元。

　　此后，安踏和李宁的分化愈加明显。2015年，安踏实现了营收111.26亿元、净利润20.4亿元，成为国内首个跨入百亿俱乐部的运动品牌，坐上了国内体育用品的头把交椅(图1)。深耕三四线城市的安踏在坐稳龙头位置后，继续发挥规模优势；2017年，李宁的营收虽然回升到了88.9亿元，但已经不能同巅峰期同日而语，因为安踏的营收已经增长到166.92亿元，规模是李宁的1.87倍。

　　图1:李宁、安踏近年营收、净利润对比(单位：亿元)

数据来源：公司年报、新财富整理

　　除了营收差距在持续扩大，两者的净利润差距更加悬殊。安踏的盈利能力非常稳健，近10年净利润一直要高于李宁。

　　其实李宁和安踏的毛利率相差并不大，都在40%以上，并且有持续上升的趋势。但是净利润率上，两者却十分悬殊，安踏一直稳定在18%左右，而李宁波动较大，不仅期间数年亏损，2017年净利润率也只有5.79%。2017年，李宁和安踏的净利润分别为5.15亿元、30.87亿元，安踏接近李宁的6倍。可见，安踏的盈利能力一直强于李宁，并且非常稳定(表1)。

　　安踏一骑绝尘的盈利能力也令它在资本市场上表现强劲。2017年安踏的市值达到1137亿元，成为国内运动鞋服市值第一，服装上市公司市值第二的企业