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政策助力新能源汽车产业发展 头部企业有望胜出(附股)

发布时间:2019-10-11 10:00:01 来源: 编辑: 点击量:

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  核心观点

  新能源汽车的趋势确定,政策为各国早期支持手段

  回顾新能源车历史的三波浪潮,电池的能量密度和成本成为制约行业发展的主要掣肘。由Tesla和Fisker引领的第三次浪潮将动力系统切换为锂离子电池,从性能上让商业化成为可能。然而在2010年时,电池售价近6万美金,远超整车价格,消费格局难以打破,各国政府顶层规划,出台定向政策发展产业,8年时间电池价格下降接近85%,在运营领域已经表现出明显的经济性。

  补贴作为政策核心,初期给予利润支持,逐步进入退出周期

  在诸多种类的政策中,补贴是当之无愧的核心,据我们测算整个补贴周期中,国补和地补总额将超过3000亿元,但是在2019年之后开始大幅削减60%以上,行业逐步过渡到与燃油车自由竞争的市场中。通过对产业链企业的分析,补贴强度与盈利能力,补贴发放节奏与营运效率有非常大的相关性。随着补贴退坡速度快于电池价格下降速度,产业链毛利率呈现下滑态势,整车端承担相对更多的利润损失,而补贴至今发放较慢,近期开始对2017年展开清算,产业链现金流趋于紧绷。

  各环节整合节奏有别,头部企业有望胜出

  锂钴行业表现出明显的周期性,目前盈利能力处于下滑阶段,但是现金流相比其他依然优秀;隔膜行业历经国产替代、产品升级、出口扩张三个阶段,目前行业格局相对较好,是盈利能力最理想的中游环节;正极材料技术路线变化快,行业集中度较低,加工费模式已经成熟,未来走量逻辑更强;电解液由于扩产周期短和一次性开支小,产能易于过剩,盈利能力和现金流位于所有行业尾部,未来更加依赖头部企业上游原材料的整合能力;负极技术路线变化微弱,行业格局稳定,集中度相对较高,毛利率有较好支撑;电池行业表现一超多强格局,利润向头部企业转移,而应收账款周转天数也是行业最高,行业分化严重;整车最为靠近补贴端,受补贴强度和发放节奏影响最大,目前是应收账款周转率最低环节,在补贴退出以后,形势有望改善。

  投资机会:随着补贴的退出,行业步入与燃油车的自由竞争市场,新能源车从运营车辆和高性能车辆开始渗透,伴随价格的下探,逐渐进入千家万户。补贴是目前产业链利润增速的主要矛盾,但是明年补贴的影响边际减弱,车型吸引力持续提升,目前是长线布局的机会。建议关注宁德时代亿纬锂能欣旺达当升科技杉杉股份恩捷股份天赐材料等。

  风险提示:重大安全事故频发、原材料非理性涨价、政策执行严重低于预期。

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(文章来源:川财证券)

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