中银策略：创业板是否还具备继续产生超额收益的条件？

　　经历下跌后，创业板是否还具备继续产生超额收益的条件？

　　历史上创业板有周度超额收益率的情况平均持续2周左右。2010年6月至今，创业板周涨幅超过上证综指的情况共出现了223次。其中熊市130次，非熊市93次；创业板有周度超额收益率的持续时间平均为2.14周，其中熊市为2周，非熊市较之更短；创业板周涨幅长期超过主板1个月以上的情况出现了32次，其中熊市13次，非熊市19次；从阶段上来看，创业板周涨幅长期超过主板1个月以上的情况多发生在熊市的中期与后期，在非熊市中的分布则较为均匀。

　　熊市中创业板持续超额反弹的原因：政策对小微企业大力扶持、创业板业绩大幅提升，国家队介入后市场跟风。创业板指超额收益10%以上，并持续一个月以上的情况分别出现在：2011/10/24- 2011/11/25:超额收益10%，持续5周，原因是小微企业减税、上海试点营业税改革以及深化文化体制改革；2013/4/8- 2013/5/24:超额收益26%，持续7周，原因是4G时代开启，移动互联网，手游、电商、互联网金融高速发展，上市公司外延并购相关标的驱动相对业绩走高。2015/9/21- 2015/10/23:超额收益18% ，持续5周，原因是“国家队”资金买入大量中小创个股，三季度新进的个股中有75%是中小创个股。

　　风格切换基础未形成，反弹主线是超跌修复。10月19日至11月16日，创业板连续三周超额反弹，超过历史平均值(2.14周)，这轮反弹是在政策托底力量下实现的，与2011年的政策底相比，本轮政策的关键点，如：减税、解决民企融资难问题，虽然上层已表明态度，但操作细节尚待敲定。所以，在政策对市场的提振作用已经充分反映而10月经济运行状况不及预期、政策传导存在显著时滞性的背景下，避险思维再次主导了市场。这也印证了我们之前的观点：这次反弹主线是超跌修复，未来市场风格仍将取决于经济周期、股市周期、监管弹性和股票供给，长期仍是坚持价值投资的胜率更高。

　　警惕政策被市场透支，关注不确定事件演化。目前市场对经济的预期方向较为一致，只是对下行程度存在分歧，所以短期内的政策预期才是影响市场的核心。近期，政策已出现被市场透支迹象，但对实体经济的作用尚未完全显现，而11月下旬召开的G20峰会以及 12月的中央经济工作会议上领导层对未来经济形势的定调，这两大不确定因素将决定投资者风险偏好能否进一步提振。因此我们认为，短期内投资者应当谨慎应对，关注年内不确定性事件的演化。在配置上，我们延续之前的看法，在宏观环境走弱时，选择确定性的新兴细分领域，比如5G、新能源汽车产业链，关注对个股的判断，弱化对指数的判断，无论是传统还是新兴板块，龙头、优质公司都是第一选择。

　　风险提示：美联储继加息加快；货币政策传导不畅通；人民币汇率贬值超预期。

（文章来源：乐观市场）