亿纬锂能：业绩大幅增长 期待动力开花结硕果

　　 锂原电池与电子烟业务并驾齐驱，带动业绩超预期。1)锂原电池和锂离子消费类电池业务保持稳定的增长：锂原电池为公司传统核心业务，目前仍保持稳定增长。同时公司在智能表计领域处于龙头地位，并在国际市场较快增长。2)需求快速释放，子公司麦克韦尔业绩实现超预期增长：子公司麦克韦尔，电子雾化器业务需求快速增长，其“发热体”专利技术和产品成为行业标杆，未来将为公司持续提供业绩支撑。3)成功拓展三元圆柱电池非车用市场，经营性亏损逐步减少：圆柱电池转向电动工具市场，目前已经通过了几家国际一流大客户的审核，产品开始进入批量供货阶段。

　　消费锂电稳增长，动力三元软包电池在高端客户取得突破。公司消费锂电三季度收入同比增长约30%，主要系公司在电子烟和可穿戴设备市场占有率提升，叠加收购金能公司具有较好的协同效应，预计未来将保持持续高速增长。公司在动力领域同时布局圆柱+方形+软包三种技术路线，目前各个领域皆有突破，处于良性循环。

　　1)圆柱动力电池：在电动工具等非车用市场取得较好拓展，经营性亏损逐步减少，预计后续继续保持快速增长，或将实现由亏转盈。

　　2)方形动力电池：商用车领域，成功供货宇通、南京金龙、吉利等客户，市场认可度高。储能领域花开朵朵，且今年开始实现盈利。子公司武汉亿星与江苏银珠集团、国网江苏能源签订《储能电站设备租赁使用合同》，进一步夯实在储能领域的龙头地位。其他应用：公司今年还获得了中国船级社型式认可证书，预期公司在电动船市场领域将有较大突破。

　　3)软包动力电池：公司与韩国SK 强强联合，合作提升软包电池技术。8 月2 日，公司与戴姆勒签订至2027年供货协议，与国际知名车企供货，提升了品牌影响力，也同步验证了公司实力强劲，有利于进一步拓展优质客户。目前软包电池产能1.5GWh，2019 年产能有望翻倍，是公司未来重点布局及应用领域。

　　Q3 毛利率下降，Q1~Q3 研发投入加大，经营现金流明显改善：Q3 毛利率为20.16%，环比/同比分别下降3.41/14.83pp.Q1~Q3 三费率为16.59%，同比增加0.62pp，其中销售费率为3.65%，同比下降0.58pp，财务费率为2.09%，同比上升0.42pp。管理费用率(含研发)为10.85%，同比上升0.78pp，其中研发费用占营收比例为7.53%，同比上升2.53pp，研发投入力度持续增加。Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.0 亿元，环比、同比分别增长103%、87%，现金流持续改善。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2018-2020 年将分别实现归母净利润4.9、6.4、8.3 亿元，对应2018-2020 年PE 分别为 22、17、13 倍。公司在锂原电池、消费锂电以及电子烟等领域具有坚实的业绩基础；同时公司在动力电池快速推进，未来成果值得期待，我们长期看好公司，前次报告发布后，公司股价有所调整，综合考虑公司成长性以及当前估值，上调至“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展低于预期；政策波动风险；扩产低于预期；价格低于预期。

（文章来源：国海证券）