中信建投黄文涛：三角形支撑框架下促进民企融资是关键

　　2018年11月9日，央行公布了2018年第三季度货币政策执行报告。报告指出，下一阶段，央行将聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。具体来看，以下几方面内容值得重点关注。

　　一

　　内外需不稳定带来经济下行压力

　　报告认为，三季度出口保持较快增长，与全球经济总体复苏、企业“抢出口”节奏等有关。随着加征关税等逐步实施，对贸易的影响可能会逐步显现。另一方面，主要经济体货币政策的变化也可能对全球经济产生向下压力，对外需形成冲击。从国内看，基建投资增速连续十个月下降，企业利润增长连续三个月回落，内需的不确定性也在逐步增强。在全球经济增长的同步性降低，国内部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，经济下行压力有所加大。这意味着，今后“稳增长”在货币政策多目标体系中的重要性进一步上升。

　　二

　　稳健的货币政策将更有针对性

　　报告指出，下一阶段，要实施好稳健中性的货币政策，增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性(二季度报告的表述为：保持货币政策的稳健中性，把好货币供给总闸门)。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。今后，稳健的货币政策将更加有针对性，即进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。

　　三

　　促进民企融资将是下阶段政策重点

　　与二季度相比，报告提出，要用好结构性货币政策工具，定向滴灌，在激发微观主体活力方面精准发力。加强货币政策工具创新，为经营正常但暂遇困难的微观市场主体纾困，弥补市场失灵。要带动民营企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。引导金融机构落实好对国有民营经济一视同仁的精神，按照市场化原则加大对民营企业的融资支持。用好定向降准、再贷款再贴现、抵押补充贷款等政策工具，扩大中期借贷便利合格担保品范围，加大对小微企业等重点领域和薄弱环节的金融支持。结合这些表述与近期的政策信号(习近平总书记指出要毫不动摇地支持民营经济发展，对民营企业贷款的“一二五”目标)，下一阶段，货币政策的重点将是：增强金融机构服务民企的能力和意愿、增加民企信贷投放、降低民企融资成本、优化民企金融生态系统。

　　四

　　关注人民币汇率的稳定

　　对于近期市场关注的人民币汇率。报告指出，在深化汇率市场化改革的同时，会在必要时加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这意味着，央行会在特定时刻加强对人民币汇率的干预，防止人民币汇率波动幅度过大与非理性市场预期的抬头，从而对经济产生负面影响。另外，报告还指出，要强化央行政策利率体系的引导功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系逐步“两轨合一轨”。这表明，今后利率市场化改革仍将有条不紊地推进。

　　五

　　不发生系统性金融风险仍是底线

　　报告指出，要打好防范化解金融风险攻坚战，处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，守住不发生系统性金融风险底线。坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾，把握好工作节奏和力度，争取通过三年时间的努力，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力明显增强，金融工作法治化水平明显提升，硬约束制度建设全面加强，系统性风险得到有效防控。这表明，政策与监管会有阶段性放松，但守住不发生系统性金融风险仍是政策底线。

 

（文章来源：中信建投）